900亿的横店集团手握6家A股的“横店系”攻守背后_顶尖财经网

  您的位置:首页 >> 财经频道 >> 风险投资 >> 文章正文

900亿的横店集团手握6家A股的“横店系”攻守背后

加入日期:2021-3-9 11:23:55

  坐落于浙江横店的“横店影视城”,试图打造“中国影视梦工厂”,大厂梦背后,是庞大的民营资本系横店集团控股有限公司(下称“横店集团”)。

  横店集团1975年创立于中国横店,业务遍及150多个国家和地区,旗下有6家A股上市公司英洛华(000795.SZ)、普洛药业(000739.SZ)、横店东磁(002056.SZ)、得邦照明(603303.SH)、横店影视(603103.SH)、南华期货(603093.SH),一个横跨电子电气、影视文旅、医药健康、金融等四大领域的“横店系”版图,呼之欲出。

  6家A股公司总市值不过900亿元。

  根据21世纪资本研究院调研,“横店系”并非一家因“系”躁动资本市场的企业,尤其是,同为浙江民营资本、手握3家A股公司的“长城系”(长城影视、长城动漫、天目药业), 在依托上市公司平台做大杠杆的过程中风险频出,横店系依然稳抓“中国好莱坞”、“世界磁都”、“江南药谷”等标签。

  “横店系”如何对冲二级市场冲击,守住城池?

  “横店系”6子A股会师记

  从1975年的横店丝厂萌芽,到1980年横店磁性器材厂创立,1990年创办永安化工厂、制药化工厂,到1990年7月浙江横店企业集团公司在东阳成立,成为第一家国务院审批组建的乡镇企业集团,横店集团旗下业务徐徐展开,1996年12月,创办横店集团得邦电子有限公司,1999年11月,横店集团正式成立,开始崭露头角。

  可以看到,“横店系”上市公司资产,大部分依托产业一点点搭建而成。

  2001年,横店集团在资本市场落下第一枚棋子。

  当年12月,横店集团对控股的上市公司青岛东方进行了资产重组,置入旗下康裕制药95%股权、得邦化学90%股权、抗生素中间体生产线的经营性资产等医药化工资产,其医药业务得以借壳上市。

  随后,青岛东方更名为普洛药业(000739.SZ)。

  2006年8月,横店东磁(002056.SZ)成为横店集团首家IPO上市公司,成功登陆深交所。

  2015年底,横店集团通过此前控股的太原刚玉,作价6.13亿元收购横店集团旗下赣州东磁100%股权及浙江横店进出口有限公司持有的钕铁硼业务相关资产(包括英洛华进出口100%股权),后更名英洛华(000795.SZ),横店集团旗下又一资产借壳步入资本市场。

  至此,普洛药业横店东磁、英洛华“三驾马车”实现了在A股的胜利会师。

  两年之后,横店集团又开始了资本市场的扩城之举:2017年3月底,横店集团旗下主营照明产品得邦照明(603303.SH)登陆上交所,当年10月,主营院线发行、电影放映的横店影视(603103.SH)也挂牌上交所。

  当时,横店集团董事长徐永安曾在公司内部表示,“到2020年,力争集团能有6-8家A股上市公司”。

  离这目标不远,2019年8月30日,横店集团在20年前收购的浙江南华期货经纪有限责任公司(即现在的南华期货)登陆上交所,成为A股第一家期货上市公司。

  截至2019年:横店集团合计持有普洛药业51%股权,合计持有横店东磁50.07%股权,合计持有英洛华49.44%股权,合计持有得邦照明68.94%股权,合计持有横店影视84.77%股权,合计持有南华期货76.3%股权。

  21世纪资本研究院发现,横店集团的电气电子板块主要通过横店东磁、英洛华、得邦照明三家上市公司展开,产品包括磁性材料、微特电机和电子照明,此外,普洛药业覆盖医药健康,横店影视主打影视文化,南华期货定位现代服务,经营方向多元化,板块之间关联性较弱,这是很多浙江民营资本的共同特征。

  “单一业务抵抗行业风险能力较小,比如容易被新型行业替代,或者在外部行业风险因素发生时,对企业伤害性较大。而多元化综合性企业受单个行业综合影响较小,这也是”鸡蛋不放在同一个篮子里“的朴素道理”,安永浙江省主管合伙人黎志光告诉21世纪资本研究院。

  他说,“浙江民企考虑分拆多板块分别上市,除了增加融资渠道,还可以把企业未来盈利业务板块拆分,体现在分拆上市部分的企业市值中,此外,也有利于各板块业务在细分领域成为行业引领者,让企业的技术优势、市场优势和管理优势等资源优势得到充分利用”。

  财报的治理:谁是现金奶牛?

  从财报来看,横店集团各个板块负债率低,现金流充足,部分企业营收在20-40亿元之间。

  如英洛华,主要业务为稀土永磁材料与制品和电机系列产品,全资子公司英洛华磁业是国内最早生产钕铁硼的企业之一;公司全资子公司联宜电机主要客户遍布亚洲、北美、欧洲等40多个国家和地区。

  2019年,英洛华实现营业收入25.13亿元,净利润1.43亿元,均双位数增长。

  相比英洛华,横店东磁的体量更大。

  作为国内规模最大的磁性材料生产企业,横店东磁拥有年产15万吨铁氧体预烧料、13万吨永磁铁氧体、3万吨软磁铁氧体、2万吨塑胶磁的生产能力,在中国各种门类的磁性材料参与者中,占有一席之地。

  2020年业绩快报显示,横店东磁实现营业收入81亿元,同比增长23.42%,归属于上市公司股东的净利润10.12亿元,同比增长46.51%。

  尽管2019年,横店东磁在2019年外延式扩张收购宜宾金川电子有限责任公司80%股权,不过其资金运作可谓非常谨慎。

  2019年年报显示,横店东磁的短期借款3.23亿元,占总资产比例的3.8%,长期借款2250万元,占总资产比例的0.26%,长短期借款很少,账面货币资金28.77亿元,到了2020年三季度末,其货币资金上升至41.42亿元。

  从惯常指标来看六家上市公司的治理水平,如资产负债率,截至2020年三季度末,横店东磁、普洛药业的资产负债率均在45%左右,而英洛华、得邦照明、横店影视的资产负债率更是均在40%以下。

  唯一有点特殊的南华期货,截至2020年三季度末,资产负债率高达87.01%。不过其账面货币资金充裕,达到89.67亿元。

  对此,3月8日,南华期货董秘办人士解释,主要是公司的业务特点造成的,“公司的期货经纪业务,有客户保证金,针对不同的期货品种进行持仓交易,都要在不同的期货交易所账户进行期货保证金的留存,所以会纳入货币资金和负债率等指标”。

  此外,从关联交易情况来看,由于英洛华的核心业务是稀土永磁材料,为永磁产品的原料,所以和生产并销售磁性材料的横店东磁产生交集,2019年横店东磁披露的日常经营关联交易金额约为3.79亿元。

  “横店系”另一家A股公司得邦照明披露,2019年,向英洛华、横店东磁、横店影视、南华期货等关联人进行包括购买原材料、商品、向关联人购买燃料和动力、向关联人销售产品、商品等关联交易,2019年实际发生金额合计为5.35亿元,仅占其当年营收(42.44 亿元)的12.6%。

  再来看商誉指标,截至2020年三季度末,只有普洛药业、横店影视、南华期货分别存在0.2亿元、0.15亿元、0.05亿元的商誉,其余3家不存在商誉。

  这两项指标均相对较小。

  在财务管理方式上,“横店系”是否存在资金归集管理的情况?

  3月8日,21世纪资本研究院以投资者身份致电得邦照明董秘办人士,对方对此解释称,“上市公司和横店集团是独立运营的,各自的现金都是存放在不同的银行账户”,不存在资金归集管理的情况。

  从业绩来看,以2019年营收和净利润数据,最先登陆资本市场的普洛药业是“横店系”上市公司中出色的佼佼者;但2020年,横店东磁“反超”,营收规模达81亿元,净利润10.12亿元;同年普洛药业预计营收78.5亿元-79.3亿元,净利润7.8亿元-8.5亿元。

  截至2020年三季度末,“横店系”6家公司中,南华期货账面上货币资金89.67亿元,横店东磁的货币资金41.42亿元,普洛药业的货币资金24.22亿元,均为“现金奶牛”。

  相比之下,排名最后的横店影视,账面上货币资金7.19亿元。

  横店影视旗下所有影院自2020年1月24日起全部暂停营业,自7月20日后才逐渐恢复正常营业,导致横店影视2020年首现亏损,预计亏损-4.9亿元至-4.5亿元。

  2017-2019年,横店影视的年度净利润一直保持在3亿元左右。

  资产梯队扫描:谁会资本化?

  事实上,在6家A股公司之外,横店集团更为人所知的资产是横店影视城,旗下包括广州街·香港街、秦王宫、清明上河图、明清宫苑、梦幻谷等跨越五千年历史时空,汇聚南北地域特色的31个大型实景拍摄基地,35座室内高科技摄影棚,是“国家5A级旅游景区”。

  早在2004年初,横店影视城被国家广电总局确立为中国首个国家级影视产业实验区。2020年,横店影视文化产业集聚区揭牌成立,成为浙江省唯一的文化产业集聚区

  公开报道显示,2019年,横店影视城共接待中外游客1918万人次,接待电影电视剧组310个。

  不过,大名鼎鼎的横店影视城,目前并未资本化,其上市预期备受关注。

  就在3月3日,有投资者向横店影视提问,“有没有考虑把横店影视城装入上市公司体系,依托上市平台做大做强?”

  对此,横店影视董秘回复,“公司目前未了解到有相关资产注入上市公司的计划或方案。公司将持续按照信息披露的相关要求,真实、准确、完整、及时地披露各项重大信息”。

  事实上,横店集团已经有一些资产注入动作。

  如2019年5月16日,英洛华以1.335亿元受让横店集团旗下的浙江英洛华装备制造有限公司66%的股权,英洛华装备于当年8月21日纳入合并报表。

  无独有偶,2020年12月,横店影视以合计1.22亿元现金收购横店集团持有的横店影视制作有限公司100%股权和浙江横店影业有限公司100%股权,增加影视投资、制作及发行等业务。

  报告期内,两家公司出品了《追梦》、《一点就到家》、《夺冠》、《金刚川》等影视作品,取得了较好的社会反响。不过,受疫情影响,在收购之前两家公司根据实际情况共计提了总计9061.75万元的资产减值准备和信用减值准备。

  这只是横店系资产的冰山一角。

  21世纪资本研究院梳理发现,横店集团曾对外投资200家公司(目前存续86家),如浙江横店进出口有限公司、横店集团房地产开发有限公司、浙江横店影视产权交易中心有限公司、横店集团上海产业发展有限公司等。

  一方面,与“中国第一村”华西村类似,横店集团也有“办社会”的属性:如1994年,横店集团创办横店大学(浙江横店影视职业学院前身);1996年,创办横店集团康复医院(横店文荣医院前身),此外,其全资控股了东阳市横店自来水有限公司、东阳市横店加油站有限公司、东阳市燃气有限公司、东阳市横店污水处理有限公司等。

  另一方面,横店集团也布局了金融、航空、新材料等产业。

  在金融领域,横店集团除了直接持有浙商银行(601916.SH)5.84%股权,还控股了东阳市金牛小额贷款有限公司,直接持股比例60%。

  公开资料显示,金牛小贷成立于2010年,横店集团董事、资深副总裁胡天高为金牛小贷的法定代表人兼董事长。金牛小贷主要在东阳市内从事小额贷款业务和小企业发展、管理、财务咨询业务。

  横店集团官方微信平台“看横店”曾发文,“2014年之后,金牛小贷不断提高风险防控水平,明确在较长一段时期内以防控风险、清收不良贷款为主要工作任务;改变求规模抢速度的发展思维,重新梳理传统信贷业务结构,坚持稳中求进”,至2018年底,金牛小贷公司已累计发放贷款122.97亿元,服务客户8837户。

  有迹可循的是,2020年10月,唐德影视(300426.SZ)曾向金牛小贷申请本金总额不超过1亿元的贷款,期限1年,贷款用途为日常资金周转。

  在航空产业,横店集团早在1995年开始涉足航空事业,成立了浙江省横店航空体育运动培训学校;2000年,成立横店集团航空产业有限公司;2002年,收购浙江东华通用航空有限公司;2012年6月29日,东阳横店通用机场项目正式启动,总投资约10亿元。

  最新消息是,2019年,横店机场1800米跑道改扩建项目成功获批,机场项目被列入首批国家民航领域民间资本投资项目和通用机场建设项目清单。这意味着,横店将拥有全国首个公务机场。

  此外,在新材料领域,横店集团布局了浙江新纳材料科技股份有限公司,作为横店集团新材料产业产融结合平台,于2019年9月完成股份制改造,被视为上市培育企业。

  官网显示,新纳科技总部位于浙江省东阳市横店镇,目前有6家子公司和1家直属工厂,分布在浙江横店、福建漳平、四川自贡、安徽凤阳等地。

  21世纪资本研究院发现,横店集团参股的公司还包括:杭州柏品科技有限公司(A轮)其中,横店集团持股20%,浙江横店进出口有限公司持股60%。公开资料显示,柏品科技为中国首个联合意大利奢侈品厂商及设计师的服装品牌;上海优豹文化传播有限公司(A轮),横店集团持股25%;国耀量子雷达科技有限公司(天使轮),横店集团持股17%等。

  体外流动性测压,哪些潜在风险?

  截至2020年三季度末,横店集团的总资产893.98亿元,净资产327.62亿元,负债合计566.36亿元,营业收入430.09亿元,净利润16.64亿元。

  就在不久前,横店集团通过官方微信平台“看横店”公布,2020年集团全年实现营收778.83亿元;带动横店上缴税收总额达45.72亿元;实现贸易出口额121.03亿元,同比增长18.22%。

  数据显示,相比资产负债率平均在40%的“横店系”上市公司,横店集团的资产负债率略高,2016年-2020年第三季度,其资产负债率分别为62.65%、59.52%、56.62%、58.96%、63.35%。

  发行债券,是横店集团体外重要的融资手段之一,但公开市场债务规模有限。

  21世纪资本研究院发现,从2005年开始,其连续16年发行一般短期融资券或企业债或一般中期票据

  目前横店集团存续的债券只有两只,为超短期融资债券20横店SCP003、20横店SCP004,分别发行于2020年8月和12月,发行规模均为10亿元,资金压力较小。

  在横店集团近900亿总资产的体量面前,也并非没有潜在风险。

  在“横店系”层面,2018年3月,因2015年募投项目‘MIOT信息化系统’和‘研发中心建设’截至2017年6月30日募集资金使用进度分别为1.42%和 18.68%;2016年募投项目‘新能源汽车动力电机用高性能磁体研发与产业化’截至2017年6月30日募集资金使用进度为3.26%等进展缓慢,且没有解释具体原因,英洛华收到了山西证监局的行政监管措施决定书,要求其责令改正,并记入证券期货市场诚信档案。

  最新消息是,英洛华表示,2015年,公司发行股份购买资产并募集配套资金净额2.09亿元,截至2019年已累计使用1.73亿元,尚未使用3614.24万元;2016年,公司发行股份购买资产并募集配套资金净额5.95亿元,截至2019年已累计使用4.32亿元,尚未使用1.63亿元。

  无独有偶,2018年12月,普洛药业被质疑“投资近3亿元的生产线关停瞒而不报”。对此,普洛药业随后发布公告否认“停产”的说法,称是对旗下公司安徽普洛生物科技有限公司的发展战略进行调整,转移生产线或将减少净利润亏损。

  数据显示,2015年至2018年期间,安徽普洛生物持续亏损,净利润分别为-0.40亿、-0.69亿、-1.05亿和0.80亿元。

  而在横店集团层面,此前有媒体报道,“2015年,P2P公司巨如集团入股浙江横店圆明新园文创产业发展股份有限公司20%股份,共同完成圆明新园不夜城的开发建设,并深度参与横店圆明新园水秀的开发及全国推广”,巨如集团实控人被指非法集资跑路,使得横店圆明新园也被蒙上阴影。

  不过,21世纪资本研究院查询发现,浙江横店圆明新园文创产业发展股份有限公司早在2017年3月更名为“浙江逸趣文化发展有限公司”。

  期间持股40%的浙江横店圆明新园有限公司目前已退出了股东名单,该公司为浙江横店文化旅游集团有限公司100%持股。

  公开报道显示,横店旗下圆明新园于2012年投资300亿开始建设,横店集团创始人徐文荣宣布,圆明新园于2019年7月1日全面开业。

  一个值得关注的是细节是,2020年11月,横店集团出于优化股权结构的考虑,股权结构调整为:东阳市横店社团经济企业联合会(2020年5月更名,此前为“横店社团经济企业联合会”)持股51%,东阳市创富创享实业发展合伙企业(有限合伙)持股20%,东阳市衡创实业发展合伙企业(有限合伙)持股19%,横店有限公司持股10%。

  这也使得后续横店系资本运作值得关注。

(文章来源:21世纪经济报道)

编辑: 作者:feixiang 来源:
打印 】【关闭

 



    闂傚倷绶¢崰妤呭垂閸ф闂柛娑橈功閻濆爼鏌eΔ鈧悧濠囷綖閺嶎厽鐓ユ繛鎴炵懅閻擃垰霉濠婂嫬绗氱紒瀣槹缁绘繃鎷呮搴g暰闂備浇顕栭崣搴ㄥ垂椤栨粍瀚婚柣鏃傚帶缁€鍡涙煕閳╁啞缂氶柍褜鍓涢弲顐﹀极椤曗偓瀹曠厧鈽夐幒鎴滃婵炶揪绲介幉锟犲磹閵堝悿褰掓晲閸℃瑧鐓侀梺鍝勭灱閸犳牠鐛幘璇茬疀妞ゅ繐妫滅换鎴︽⒑閹稿海鈽夐柡鍫墮閿曘垽骞嶉鎯у触濠电偛妫楀ù鐑芥偡濠靛鐓欓柡瀣靛亜閸旀粍绻濋埀顒佺瑹閳ь剟骞冭瀹曞ジ鎮㈤崫銉氶梻浣瑰缁嬫垿鎯夐崗鍏兼珷婵°倕鎳庣痪褔鏌涢幇鈺佸缂佸妞介弻娑樜熼悡搴㈢€虹紓鍌氱У濡啴骞婇幘璇插窛妞ゆ梻鈷堥弳锟犳⒑閸濆嫮澧曟い褉鍋撶紓浣介哺缁诲啯绌辨繝鍥х<婵炴垶鐟ч悾铏箾閹惧瓨鐨戦柡浣告啞閹便劑鏌嗗鍛暫闂侀潧臎閸曨厽娈搁梻浣虹帛椤ㄥ懘鎮ф繝鍌栫細闁跨噦鎷�,闂佽崵濮村ú銈夊床閹绘帩鍤曢柣鎴f缁秹鏌熼鐑嗘殥缂侇喗鎸剧槐鎺楊敍濠婂懎绗¢梺鎼炲妽缁秶绮嬮幒妤佹櫢闁跨噦鎷�,闂備胶鎳撻悺銊╁垂閸愭祴鍫柟瀵稿С閻掑﹪鏌涢埄鍐噮鐟滄澘鐭傞弻娑樜旈崟顒傚涧闂佽桨鑳堕崢褔锝為姀銈嗘櫜闊洦娲滈敍婊勭箾鐎电ǹ袨闁稿孩澹嗙划顓㈠磼閻愬弶顥濋梺鎼炲劗閺呮繆銇愰崸妤佺厱闁归偊鍓氶崳瑙勩亜閺冣偓閸旀牜绮嬮幒妤€宸濇い鎺嗗亾闁轰讲鏅犻幃璺衡槈閺嵮冾瀱缂傚倸绉靛Λ鍐箠閹捐宸濇い鎺戝濞堟繃绻涚€涙ḿ鐭掔紓鍌涘哺閿濈偤宕堕浣糕偓鐑芥煟瑜嶉幗婊呯矆婢跺ň妲堥柟鐐▕閸欏嫰鏌曢崱妤嬪姛濞存粍鎮傚浠嬵敆閳ь剟宕戝鍥╃=濞达絽鎽滅粻宕囩磽瀹ュ拋妯€鐎殿噮鍣i幃鈺呭箵閹烘垹绋戦梻渚€娼уΛ妤呭磹閹间礁鐭楀Δ锝呭暙閸屻劑鏌i弬鍨Щ闁诲骏绻濋弻鐔碱敄椤掆偓閸婇鑺辨导瀛樼厱婵炲棗楠忛弨濠氭煛鐎n亜鏆炵紒瀣樀椤㈡﹢濮€閳藉棌鍋撻幋锕€绾ч柍鍝勫暙椤eジ鏌$€n亜鏆熼柍褜鍓氱粙鎺椼€冮崨鏉戠濞村吋娼欑粈鍐煕濞戝崬寮鹃柛鐔锋喘閺岋繝宕奸锛勬晼缂備緡鍣换婵嗩嚕閻㈠壊鏁嗛柛灞剧矊鐠佹煡鏌i悩鍙夌煑缂佲偓娓氣偓閹潡宕熼娑欐珫闁诲繒鍋熼悺鏃堝吹閻樼粯鐓涢柛顐亜婢ь垶鏌$€n亜鏆炵紒鍌涘浮婵$兘濡烽妷锕€鐨ㄩ梻浣呵圭换鎴濓耿瑜版帗鍤堥柟杈剧畱缁€鍌炴煏婵炵偓娅呴柛鏂诲劦閺岀喓鈧稒岣挎晶鎶芥煃瑜滈崜娆撳箠濮椻偓瀹曟洟骞橀鑲╊槴闂佺硶鍓濋〃鍛村极閸洘鍊甸柣鐔稿閻n參鏌嶈閸忔盯鎮為敃鍌氬嚑闁告劦浜栭崑鎾斥槈濞嗘ɑ鐣煎┑鐐茬墛閸ㄥ潡骞嗛崶顒佸亜濡炲瀛╁鏍⒑鐠団€冲姱濞达絾褰冩禍鎯归敐鍛喐闁哄棙宀搁弻鈩冩媴閸濄儲鎲奸梺閫炲苯鍔ù锝嗗絻娴滄儳霉閿濆毥褰掑箰閵堝鐓涢柛鎰靛幖閻撴劙鏌嶈閸庢悂宕熼浣割伆缂傚倷鐒﹀褰掓偡閵堝洨绠斿璺侯儐婵瓨绻濇繝鍌氭殭婵絽顦湁闁绘ü璀﹂崬铏圭磽瀹ュ懐校缂佸苯宕埞鎴炵節閸曨剦娼旈梻浣烘嚀閻°劑鎮уΔ浣虹彾婵炲棙鍨剁€氭岸鏌e顒夊殶缂佲偓婢舵劖鍋i柛銉㈡櫆閻掓寧銇勯弴姘祮闁硅櫕鎹囧畷銊╊敆閸屾粎鍘掑┑鐐舵彧缁插墽鍒掔仦绛嬪殨妞ゆ帒瀚崵鈧梺鍛婂姌濞夋洜绮堟径瀣垫闁绘劖娼欓崝鑸点亜閺囥劌澧撮柟铏洴椤㈡棃宕堕懜鍨澑闂備礁鎼粔鑸电仚闂佹眹鍊曠€氫即骞嗛崟顓犵煓闁割煈鍠栫紞姗€姊洪崨濠傚闁瑰啿閰i、娆撳箛閺夎銉╂煕鐏炲墽鈯曢柟鐑戒憾閺岋繝宕掑顓犵厬缂備焦顨呴ˇ浼村箯閸涱厸鍫柍褜鍓涢幏褰掓偄閻撳海顔呴梺鍝勬祫缁辨洟濡堕锔界厽闁靛ǹ鍎遍褏绱掗崜浣稿幋妤犵偞鍨块弫鎾绘晸閿燂拷,濠电偛顕慨鎾箠瀹ュ洦顐介柣銏⑶归惌妤呮煕鐏炲墽濡囬柛瀣崌瀹曟ḿ鎹勯妸褜妲烽梻浣侯攰椤曟牠宕板Δ鍜佹晢婵犻潧顑呯粈鍌炴煏婢跺牆鍔ゆい蹇ユ嫹,濠碉紕鍋涢鍛存煀閿濆應鏋嶉柟鍓х帛閸ゅ﹥銇勮箛鎾村櫣妞ゅ孩鎹囬弻鏇㈠幢濡も偓閳ь剚鐡曢妵鎰板磼濠婂嫭娈伴梺鍛婂姀閺呮粓骞忛柆宥嗙厸闁稿本纰嶉惌妤冪磼閻欏懐绉柟顖氬椤㈡瑩鎮欓鍌涙闂備線娼荤拹鐔煎礉鐎n剝濮虫い鎺嶇椤曢亶鏌eΟ鎸庣彧閻忓骏绻濋弻锟犲炊閵婏妇绋囧銈忛檮鐎笛呯矚闁秴鐒洪柛鎰屽懐顦ラ梻浣瑰缁嬫垿鎳熼鐐村殣闁绘柨鎽滈埢鏃傗偓骞垮劚濡绔熼崼銉︾厱婵炴垶岣块敍宥嗙箾閻撳骸鏆為柕鍥у閹瑰嫰鎼圭憴鍕闂佽崵濮甸崝鎴﹀垂閼姐倕鍨濋柨娑樺绾鹃箖鏌熸潏鍓ф偧妞も晝鏁婚弻娑橆潩椤掍焦鎷遍梺鎼炲妸閸旀垿骞婇幘璇插窛妞ゆ挾鍠庨崜銊╂煟鎼淬値娼愮痪鏉跨Т閿曘垺瀵奸弶鎴烆棟闂佹悶鍎洪崜娆撳礉閵夆晜鐓曢柟鐑樺灦椤ユ瑥霉濠婂嫬娴€规洩绲剧换婵嬪磼濮橆兛绱熼梻鍌欑贰閸犳捇宕濊箛娑崇稏闁搞儺鍓氶崐鐑芥偡濞嗗繐顏╅柣蹇旑殜閺屾盯骞囬浣告濡炪倖姊归崝娆愪繆閹绢喖纾兼慨妯哄悑閹兼劙鏌f惔婵堢シ妞ゎ偄顦敃銏″閺夋垶顥濋梺鎼炲劀閸愨晜娈介梺璇叉捣椤㈠﹪锝炴径濠忚€垮〒姘e亾闁诡喖娼¢獮瀣堪閸涱垱鐎梻浣瑰缁嬫垿鎯屾笟鈧、姘额敆閸曨偆鐓戞繝鐢靛Т閸燁垶藝瑜嶉埥澶愬箻閸愬樊鍔夐梺鎼炲妽缁秶绮嬮幒妤婃晢闁告剬鍛厜缂傚倷绶¢崹閬嶆儑瑜版帒鐒垫い鎺戯攻鐎氾拷

濠碉紕鍋戦崐褔骞忛敓锟� 闂佽绻愭蹇涘箯閿燂拷 闂佽崵濮甸崝褔骞忛敓锟� 缂傚倸鍊风欢銈夊箯閿燂拷 -- 濠电偞鍨堕幖顐﹀箯閿燂拷 闂備礁鎲¢〃鎰板箯閿燂拷 濠碉紕鍋戦崐褔骞忛敓锟� 闂佽绻愭蹇涘箯閿燂拷 缂傚倸鍊搁崰娑㈠箯閿燂拷 缂傚倸鍊风欢銈夊箯閿燂拷 濠电儑绲藉ù鍕箯閿燂拷 闂備浇顕栭崣蹇涘箯閿燂拷 闂備礁鎼悧鐐哄箯閿燂拷 闂備礁鎲″Λ鎴﹀箯閿燂拷 濠电偞鍨堕幖顐﹀箯閿燂拷 闂傚⿴鍋勫ù鍕箯閿燂拷
www.58188.com