顶尖财经网2日讯，周二商品多数上涨，黑色系与化工品走强，截止下午收盘，铁矿石、沥青、沪镍、甲醇、丙烯、螺纹钢、PVC涨逾2%，豆油、菜油、乙烯、棕榈油、焦煤、热卷、橡胶、焦炭、PTA、强麦、沪锡涨逾1%。

　　2017年黑色商品走势仍在围绕供需关系这个核心因素，上半年“去地条钢”使得螺纹钢出现供应缺口争论，下半年“2+26冬季限产”再次引发供应偏紧预期，在房地产数据缓降的支撑下，全年螺纹钢价格呈现振荡偏强态势。相比来看，铁矿石跟涨动力有所减弱，这与其全年过剩格局有直接关系，不过结构性矛盾成为主导铁矿价格的核心因素。煤焦市场在环保及限产影响下，整体呈现紧平衡，价格走势略强于铁矿石。

　　2018年黑色商品在结构上会有哪些变化呢？首先，终端需求大概率下滑，地产、基建板块将呈现双趋弱局面，而制造业维持弱复苏，投资扩张驱动力不足。其次，对于钢材而言，供需关系将缓和，去产能经过两年的推进，已经从减量转为提质，而废钢比上升、电弧炉投产都将不断补充供给端，结合铁矿石边际过剩减缓及煤焦环保常态化，钢材利润也将从高位回归。因此，我们给出2018年的策略方向是，空钢厂利润可作为长期策略，这点在期货盘面已经有所体现，考虑到整体行业仍处于去杠杆降低负债率阶段，钢厂利润也不宜过分看空，其间利润仍会有反复。而焦化利润波动大，需注意节奏变化。中期来看，成材的正套相对确定，从品种间供需关系来看，短期或阶段性可以参与卷螺价差扩大机会。

　　[明年粗钢产量将小幅增加]

　　2018年粗钢增量将主要来自废钢比提升、电弧炉投产、新增高炉。从我们调研来看，自采暖季开始，部分钢厂已经提升废钢比来弥补产量，而且不仅添加在转炉，还在高炉以及铁水鱼雷罐车等环节增加废钢。公开数据显示，今年前10个月废钢比为15.96%，同比提高4.9个百分点，预计2018年行业平均水平可达到20%以上。电弧炉方面，从我的钢铁网等公开数据来看，2017年前10个月已经投复产2650万吨，到2018年预计有接近2400万吨产能建成或投产，电弧炉在今年整体投产不及预期，预计明年二季度之后进度将有所加快。而减少的部分，则是已经淘汰的中频炉、一季度采暖季的限产及去产能剩余的部分。综合增减两方面，我们认为，2018年粗钢将增加1088万吨。

　　供应方面，预计2018年粗钢产量表内84945万吨，增速1.99%，加上电炉表外产量781万吨，粗钢合计产量85725万吨，增速1.28%。而需求大概率下行，我们给定明年表观消费量下降0.5%，同时因内贸供需关系由紧缺转为适当宽松，内外价差缩小，净出口量将增加500万—600万吨左右，综合来看，预计全年社会库存增量或粗钢过剩量668万吨。

　　[铁矿石需求面临回落]

　　期货市场上，由于2017年铁矿石供应过剩达到峰值，市场预期明年边际过剩将下降，因此，铁矿石1805合约走出升水，打破了连铁矿石上市以来的远月贴水格局，预示着铁矿石全球扩产周期进入尾声。供应方面，2018年全球铁矿石供应增量约4600万吨，主要增量依旧来自于四大矿山。长期来看，铁矿石过剩格局未变，但边际过剩趋缓，本轮矿山扩产周期接近尾声。平衡表中当期过剩值基于理论模型测算，其过剩量不一定全部流向市场，部分以矿山自有库存体现，难以量化。

　　从全球平衡来看，明年国内需求出现减量，国外需求更为靓眼。亚洲地区，印度及部分东南亚国家进入钢铁产能扩张周期，生铁产量大幅增加，预计2018年仍将保持可观增速。欧元区经济复苏提速，制造业PMI持续处于高位，2017年法国、德国、奥地利、匈牙利等生铁增量明显，从IMF欧元区GDP展望来看，预计明年该地区生铁产量仍将增加。

　　[煤焦市场基本面偏宽松]

　　目前，我国煤炭产能约34.2亿吨，在建新增产能约7.5亿吨，预计2017年产量在34.5亿吨左右，同比增长2.7%。随着部分产能置换和新建产能释放，预计2018年原煤产量将达到35.6亿吨，同比增长3%。需求方面，虽然能源需求增加，但随着我国能源结构的调整，煤炭消费占比将逐年下滑，预计2018年煤炭总需求在38亿吨左右，同比增加1%。综合估算，明年煤炭供需关系呈现紧平衡格局，预计缺口1272万吨，可通过库存进行调节。

　　根据新增产能测算，预计2018年原煤产量在35.59亿吨，同比增加3%。根据往年炼焦原煤占比计算，预计2018年炼焦原煤产量为11.23亿吨。

　　进口方面，截至今年10月，我国累计进口炼焦煤5805万吨，同比上涨19.4%，预计2017年全年进口焦煤6765万吨，同比增加14.2%。

　　2017年焦炭生产受环保影响较大，截至11月，全国焦炭产量为39843万吨，同比下降2.7%。2018年，考虑到去产能持续推进及环保限产影响，预计焦炭产量将会继续下降，预计2018年焦炭产量在4.29亿吨左右，同比下降1.3%。

　　需求方面，据测算，2017年、2018年生铁产量在7.13亿和7.06亿吨。2018年，焦炭出口量变动较小，随着钢厂增加废钢的回收利用，焦炭利用率将有所上升，焦炭生铁比下降，总体预计焦炭供需关系相对宽松。

　　2017年全球精炼铜供需基本平衡，2018年如果总供应不出现太大意外，供需仍然以紧平衡为主，2019年缺口或比较大。

　　[铜精矿企业产量总体下降]

　　2017年至2020年，十大铜精矿企业目前只有2018年嘉能可因非洲矿山复产则增加铜矿供给。但是由于总量仅20万吨，而其他矿商没有增产项目，资本支出受限，十大铜精矿企业产量总体是下降的。

　　不过，2017年，受铜价格上涨的刺激，英美资源、嘉能可加强对铜矿资源的扩展，在秘鲁新一轮的铜矿扩张中，扮演了积极的角色；加上必和必拓、力拓、智利国家铜业，整体上国际十大铜精矿企业多数均有所行动。此外，必和必拓和力拓对未来铜市场延续保持乐观态度，因此，十大铜精矿企业未来扩产依然以这两个企业最为积极。但要形成新一轮供应需要时间，从2017年来看，实际投资主要集中在2018年，因此，需要关注2018年十大铜精矿企业真实的投资到位情况。

　　十大铜精矿企业之外，2017年主要的矿山增量大多数已经如期释放，不过厄瓜多尔矿山由于产量较大，因此是分批次释放的，根据2017年的跟踪，十大铜精矿企业2017年供应增量为23.8万吨，2018年预估为31.5万吨，2019年预估为24.5万吨。

　　2016年主要停产的铜矿企业有三家，分别是嘉能可的刚果Kamoto铜矿、Vedanta Resources赞比亚的Nchanga铜矿、Imperial Metals加拿大的Huckleberry矿。其中，嘉能可计划是2018年复产，其他两家暂时无计划，不过，从其停产的原因来看，主要是因为价格问题，因此，停产企业复产也是可能的供应弹性因素。

　　2017年，由于铜价格较好，因此没有新增的矿山减产，而2017年此前减产的矿山也没有复产，因此2018年主要关注复产情况。

　　综合情况来看，2017年开始，全球铜精矿供应弹性主要有三部分，第一部分是新增产能，第二部分是在产产能弹性，第三部分是停产产能复产(由于只有嘉能可的停产产能有复产时间表，其他的停产产能只能假设会在2018年、2019年复产)。

　　从综合情况来看，2017年其他矿山增量23.8万吨，十大铜精矿企业减量为51万吨，因此总增量为-27.2万吨。2018年其他企业新增产能弹性31.5万吨，十大铜精矿企业产量弹性和新增量为50万吨，2018年相对刚性增量弹性大约为81.5万吨。2019年新增的矿山弹性为24.5万吨，2020年新增的矿山弹性预估为55万吨。另外，复产的矿山最大弹性为35.6万吨。

　　[精炼产能投放以中国为主]

　　国外精炼项目扩产主要集中在2016年，计划精炼产能投放为45万吨，但是2017年国外精炼项目比较少，仅1万吨。另外，2017年跟踪结果显示，2018年哈萨克斯坦和越南冶炼产能有一定增量，为17万吨。2019年主要是以印度为主，更远期展望主要是智利国家铜冶炼精炼项目。中国冶炼产能，原本集中在2016年投产，但是因各种因素，2016年实际的投产产能并不多。

　　2017年冶炼产能实际投放受到加工费的阻碍，第四季度基本上没有太多新增产能投放，因此，新增产能预估集中在2018年，预估量可能在80万吨左右。2019年冶炼产能主要预期是以云铜在福建和内蒙古项目为主，以及五矿项目，预估大约为80万吨。

　　另外，再生铜方面，2017年新增的再生铜项目不变，预估仍然为80万吨。

　　2018年预计全球范围内投放精炼产能或在97万吨左右，主要以中国精炼产能为主；2019年，精炼产能预估投放120万吨，主要是中国和印度企业为主。2020年，主要是中色在刚果的10万吨项目。

　　[中国铜需求支撑较强]

　　预计由于新增消费热点推动，2018年中国精炼铜需求或在37万吨附近。

　　据电力行业分析，主要依据是《配网改造行动计划2015—2020》，根据其行动目标：通过实施配电网建设改造行动计划，有效加大配电网资金投入。2015年—2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。2017年，国家电网投资基本上主要集中在特高压领域，另外，以电代煤取暖领域取得较大进展，成为2017年下半年铜电缆需求的重要力量。此外，十九大报告提出乡村振兴战略，随着国家电网跟进，树立资产全寿命周期理念，综合考虑负荷增长、分布式电源并网、电能替代、电动汽车等新型用电设施大规模发展，补齐城乡配电网短板，到2020年使农村户均配变容量达到2.2千伏安，城网、农网供电可靠率分别达到99.99%、99.88%，配电自动化覆盖率达到90%以上。深入推进重点城市世界一流配电网建设，集中力量抓好京津冀及周边“煤改电”、北方地区清洁取暖等重点工程，高标准高质量建好雄安电网。因此，2018年至2020年，农村配电网建设值得期待，随着特高压建设逐步完成，2018年重点关注配电网改造。

　　我们此前测算，如果按照改造目标，新增高、中压配电线路最大不超过160万公里，需要电缆480万公里，按照投资目标，年度完成为96万公里/年，大约新增用铜量为20.5万吨/年。

　　从2017年东北取暖季情况来看，东北地区的弃风率明显下降，整体风电和光电的潜力依然巨大，根据十三五规划的装机增量为17000万千瓦，平均年度需求提升5万吨左右。

　　2017年，整体新能源汽车产量同比增速较2016年有所下降，预估年度同比增速下降至50%附近，但是，由于基数增大，2017年新能源汽车产量的绝对增量依然高于2016年。另外，尽管预期新能源汽车补贴政策可能会发生改变，但是因有生产企业产量比例托底，整体政策对新能源汽车发展的支撑决心并未变化。

　　另外，国外的需求主要集中在欧美的基础设施再更新，以及一带一路沿线国家的电网建设。

　　[废旧铜进口影响有限]

　　有消息称，2018年底废电线、废电机马达、散装废五金等所谓“废七类”将禁止进口。《国家限制进口的可用作原料的废物目录》涉及铜的第六类和第七类，第七类进口监管比较严格，不单单需要进口资质，也需要进口批文。

　　由于第七类废铜进口不仅仅需要资质，而且需要进口批文，因此，从政策上来看，2018年的进口批文会从紧发放，而2018年底将不再发放2019年的进口批文。截至目前，2018年的批文尚未发放。因此，实际禁止废旧七类进口，是通过控制批文的方式来进行的。

　　影响主要从两个方面体现：1。影响的量，2。影响的修复性。我们通过国别的消费结构测算，从废铜划分为，日韩、欧洲、美澳，并且从这些国家和地区的消费结构推测废旧铜产生的结构，对应废旧七类进口的量折算，月度可能值在2.87万金属吨附近，年化为34.4万吨。由于废旧六类和七类进口一开始就需要有严格的资质，因此七类进口主要是以大型拆解企业为主，或者最终进口货源回流至拆解企业。而废旧七类，废旧马达、废旧电缆拆解，实际并不需要特别复杂的设备，因此，投资周期是比较短的，综合资料显示，大约一至两个季度。

　　另外，国内部分拆解企业(主要是广东地区)已经提前在东南亚布局。

　　所以，未来最大的不确定，在于东南亚地区的环保和进口政策，不过由于东南亚国家众多，预计同时出台不利政策的概率较小，按照时间节点计算，最大影响可能不会超过一个季度。

　　因此，最终影响体现在一个季度的供应上，大约8.61万吨。