摘要

　　利多：

　　1、乌俄冲突局势尚未改善，俄罗斯铝锭出口仍然受限，海外消费表现尚可，LME库存持续下滑对伦铝有所支撑。俄罗斯表示4月1日之后不会立即切断对欧洲供气，在卢布付款问题未决期间，将继续输气。

　　2、伦交所（LME）宣布中止部分俄罗斯生产的金属入库LME的英国仓库后，多数伦敦基本金属上涨。此番声明的实质在于事前英国对俄罗斯金属已经增加了关税，为防止出现价差，决定暂停英国仓库接受新的俄罗斯品牌注册，因此短期对市场影响有限。

　　利空：

　　1、当前电解铝厂利润持续处于高位，云南、广西、内蒙等地电解铝产能复产速度较快。一季度末国内电解铝运行产能较去年四季度末增加189万吨至3968万吨附近，同时疫情导致部分铝厂库存积压未能及时发出，若后期运输好转，市场货源将出现短期大幅增加的局面。

　　2、疫情对下游加工企业的影响持续凸显，上周铝下游龙头加工企业开工率环比下降1.3个百分点至67.3%。分板块来看，铝线缆、铝箔企业因疫情冲击原料到货延迟，企业被迫减产，带动整体开工率下滑。分地区来看疫情较严重的江浙沪地区开工率跌幅较大，而山东、河北等地在工业型材带动下开工率出现小幅上升。

　　小结：目前国内外铝价走势出现分化，伦铝走势维持偏强态势，但沪铝跟涨乏力。主因国内利空因素持续凸显，供应端高利润刺激下国内产能复产较快，而疫情导致厂库及在途库存积压，后期运输改善，供应压力将会凸显。同时疫情对局部地区消费造成一定影响，上周铝下游龙头企业开工率再次下滑。铝线缆、铝箔企业因疫情冲击原料到货延迟，企业被迫减产。疫情较严重的江浙沪地区开工率跌幅较大，山东、河北地区在工业型材的带动下小幅回升。

　　操作策略：

　　海外地缘风险仍存，内外基本面差异持续。预计05合约下周波动区间22200-23200元/吨，操作上逢高可布局空单。

　　一

　　行情回顾

　　上周沪铝震荡偏弱，价格重心小幅下滑。周初电解铝社会库存录得小幅下滑，铝价在23000附近震荡。周中乌俄传出利好消息，海外基本金属价格出现回落。同时国内疫情对下游加工企业的生产及运输产生影响，铝价小幅承压。临近周末乌俄谈判再生变数，市场预期再次转变，伦铝小幅走高。截至上周五报收22640元/吨，周跌幅1.80%。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观：乌俄局势反复，滞涨风险提升

　　俄乌冲突持续，俄罗斯开始重新部署军队，展开新一轮行动。

　　美国核心PCE创40年以来最大同比涨幅，通胀压力继续增加；拜登政府计划释放新一轮原油储备，原油价格先跌后涨。

　　美国3非农数据公布，低于市场预期，但失业率继续下滑，就业环境略有改善；数据公布后，美债利率曲线再次出现倒挂。

　　总的来说，俄乌冲突对市场的波动率影响逐渐降低，但是逐渐从政治影响延伸到经济影响，一方面是对全球能源价格的影响以及后期对通胀的压力，另一方面俄罗斯坚持以卢布结算，这对全球的货币结算体系造成一定冲击。整体全球经济出现下滑风险，并有可能引发长期滞涨。

　　2、国内宏观：3月制造业PMI指数下滑，地方债发行保持快节奏

　　国家统计局3月31日发布， 3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点，制造业总体景气水平有所回落。从企业规模看，大型企业PMI为51.3%，比上月下降0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.5%，比上月下降2.9个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.6%，比上月上升1.5个百分点，低于临界点。

　　国家统计局3月27日发布，2022年1—2月份全国规模以上工业企业利润增长5.0%。1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11575.6亿元，同比增长5.0%其中，国有控股企业实现利润总额4157.8亿元，同比增长16.7%；股份制企业实现利润总额8385.7亿元，增长9.4%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额2897.9亿元，下降7.2%；私营企业实现利润总额3291.3亿元，下降1.7%。

　　疫情冲击经济的背景下，中国地方债发行保持偏快节奏。2022年一季度地方债发行规模超1.8万亿元人民币，同比增长逾一倍；其中新增专项债1.3万亿元，完成提前批限额的89%，占全年限额的近36%。具体到3月单月来看，据路透计算，3月地方债平均发行利率3.14%，较上月略低2个基点（bp）；平均发行期限14.72年，平均发行倍数23.28倍，地方债需求依然旺盛。

　　3、库存情况：电解铝库存周度累库0.2万吨

　　3月31日，国内电解铝社会库存：上海地区6.1万吨，无锡地区45吨，南海地区21.9万吨，杭州地区7.0万吨，巩义地区13.3万吨，天津8.0万吨，重庆0.8万吨，临沂2.0万吨，消费地铝锭库存合计104.1万吨。本周疫情反复致使交通运输不畅，多地区仓库到货出库双边受阻。

　　4、持仓情况：持仓量大幅下滑

　　截至4月1日，上期所铝总持仓427695手，较上周458576减少30881手，上周铝价震荡偏弱，总持仓量大幅下滑，以多头减仓为主。

　　三

　　结论与操作建议

　　目前国内外铝价走势出现分化，伦铝走势维持偏强态势，但沪铝跟涨乏力。主因国内利空因素持续凸显，供应端高利润刺激下国内产能复产较快，而疫情导致厂库及在途库存积压，后期运输改善，供应压力将会凸显。同时疫情对局部地区消费造成一定影响，上周铝下游龙头企业开工率再次下滑。铝线缆、铝箔企业因疫情冲击原料到货延迟，企业被迫减产。疫情较严重的江浙沪地区开工率跌幅较大，山东、河北地区在工业型材的带动下小幅回升。

　　策略

　　海外地缘风险仍存，内外基本面差异持续。预计05合约下周波动区间22200-23200元/吨，操作上逢高可布局空单。