摘要

　　观点：

　　铜价短期谨慎乐观，轻仓多单。

　　研判依据

　　俄乌冲突的影响仍旧存在，短期内能源价格预计将保持高位，金属价格由此获得一定支撑；

　　目前铜库存偏低，尤其是国内库存去化速度略超预期，对铜价形成了支撑；

　　不过，海外经济可能受能源短缺影响，尤其是欧洲地区，而国内则受到疫情冲击，短期内需求端承压。但是，国内疫情过去后，工程和生产端预计会有赶工潮，给远期需求带来良好预期。

　　综合来看，铜的基本面短期内依旧具有韧性，但疫情和能源短缺的冲击可能给经济带来伤害，对铜价持谨慎乐观观点，建议多单适量降低仓位，轻仓押注上行。

　　操作策略：

　　CU2205合约多单逢高减仓止盈，轻仓持有。

　　风险提示：下游需求不及预期、经济复苏不及预期、俄乌冲突生变、国内疫情形势恶化

　　一

　　行情综述

　　2022年3月最后一周，铜价呈冲高回落状态，沪铜最终收至73000元/吨附近，在清明假期间，外盘铜价反弹，伦铜逼近10500美元/吨。

　　二

　　行情分析

　　（一）国际宏观

　　俄乌冲突持续，俄罗斯开始重新部署军队，展开新一轮行动。

　　美国核心PCE创40年以来最大同比涨幅，通胀压力继续增加；拜登政府计划释放新一轮原油储备，原油价格先跌后涨。

　　美国3非农数据公布，低于市场预期，但失业率继续下滑，就业环境略有改善；数据公布后，美债利率曲线再次出现倒挂。

　　总的来说，俄乌冲突对市场的波动率影响逐渐降低，但是逐渐从政治影响延伸到经济影响，一方面是对全球能源价格的影响以及后期对通胀的压力，另一方面俄罗斯坚持以卢布结算，这对全球的货币结算体系造成一定冲击。整体全球经济出现下滑风险，并有可能引发长期滞涨。

　　（二）国内宏观

　　国家统计局3月31日发布， 3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点，制造业总体景气水平有所回落。从企业规模看，大型企业PMI为51.3%，比上月下降0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.5%，比上月下降2.9个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.6%，比上月上升1.5个百分点，低于临界点。

　　国家统计局3月27日发布，2022年1—2月份全国规模以上工业企业利润增长5.0%。1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11575.6亿元，同比增长5.0%。其中，国有控股企业实现利润总额4157.8亿元，同比增长16.7%；股份制企业实现利润总额8385.7亿元，增长9.4%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额2897.9亿元，下降7.2%；私营企业实现利润总额3291.3亿元，下降1.7%。

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心联合发布的2022年3月份中国非制造业商务活动指数为48.4%，环比下降3.2个百分点。由于非制造业没有综合指数，通常以商务活动指数来反映非制造业经济的总体变化。

　　疫情冲击经济的背景下，中国地方债发行保持偏快节奏。2022年一季度地方债发行规模超1.8万亿元人民币，同比增长逾一倍；其中新增专项债1.3万亿元，完成提前批限额的89%，占全年限额的近36%。具体到3月单月来看，据路透计算，3月地方债平均发行利率3.14%，较上月略低2个基点（bp）；平均发行期限14.72年，平均发行倍数23.28倍，地方债需求依然旺盛。

　　国家外汇局公布数据显示，2022年1-2月，我国国际货物和服务贸易进出口规模68127亿元，同比增长15%。其中，货物贸易出口32320亿元，进口26837亿元，顺差5483亿元；服务贸易出口4110亿元，进口4859亿元，逆差749亿元。

　　（三）基本面数据图表

　　三

　　期权市场动态追踪