五年前的1月28日，在新春佳节的脚步逐渐走近之际，大连星海湾畔的期货大厦交易大厅内氤氲着喜悦的气氛，伴随着一声清脆响亮的鸣锣声，大商所第二个期权品种——玉米期权迎来了上市首秀。五年来，在各方的共同呵护下，玉米期权茁壮成长，市场运行量质双升，逐渐成为服务企业风险管理、助力玉米产业高质量发展的得力工具。

　　01

　　市场规模不断扩大

　　累计1196个交易日，共挂盘34个系列、2784个合约，这是截至2023年12月31日玉米期权给出的数据。2023年，玉米期权全年累计成交3479.82万手，日均持仓38.33万手，较2019年的676.02万手和28.76万手分别增长415%和33%，流动性整体充裕，市场规模也有了长足增长。从交易量来看，国际期货业协会数据显示，2023年玉米期权居全球农产品期权市场第5位。

　　五年来，玉米期权与玉米期货保持了良好的联动关系。期权期货成交比从2019年的6.82%提升至2023年的21.40%；期权主力系列隐含波动率与标的期货历史波动率保持同步变化。仅就玉米期权本身而言，其波动率及不同合约间价差也处于合理范围，实值合约价格总体高于虚值合约，远月合约价格高于近月合约，未出现明显的价格倒挂现象和套利机会，这些均表明玉米期权定价有效，运行质量较高。

　　02

　　规则制度渐趋完善

　　期货日报记者了解到，随着玉米期权市场平稳运行、交易者数量及交易需求不断增长，大商所也积极优化相关制度设计，积极探索创新交易机制，并适时调整相关风控措施，为玉米期权市场的稳健发展筑牢根基。

　　业务办法方面，早在2019年5月，大商所就将期权和特定品种的交易者适当性制度合并成《大连商品交易所期货交易者适当性管理办法》，并相应调整适当性准入要求，简化流程，为更多市场主体参与玉米期权交易提供了便利。

　　合约条款方面，去年11月，大商所发布公告，将包括玉米在内的全部13个已上市品种期权合约的最后交易日，由标的期货合约交割月份前一个月的第5个交易日延后至第12个交易日。多位产业界人士表示，最后交易日的延长有利于进一步发挥玉米期权的风险管理功能。一方面，期权合约得以尽可能长地覆盖标的期货合约周期，与标的期货形成合力，为市场提供丰富的组合策略和灵活的套保方式。另一方面，由于交割月前月为近月期货合约减仓的主要时间段，增加玉米期权工具在交割月前月的交易时长，可以对标的期货波动进行更有效的保护，与企业近月风险管理需求更加匹配。

　　风控措施和交易机制方面，大商所根据市场运行和发展情况持续优化，将玉米期权持仓限额从刚上市时的10000手逐步扩大至40000手；每次最大下单数量从100手调整为2000手，与玉米期货保持一致。这些措施使得产业客户可以更好地根据现货经营规模决定需要使用的期权头寸。

　　这期间，大商所还先后推出了期权套期保值业务和期权组合保证金相关业务。由此，客户获批的套期保值持仓额度不仅可在期货上使用，还可在期权上使用；利用期权构建符合条件的组合也可获得保证金优惠。“目前涉及期权的组合保证金优惠策略已扩展至七类。该业务的实施帮助产业客户提高了资金使用效率、降低了交易成本，提升了其参与期权市场的积极性，对于服务企业利用玉米期权做好风险管理、提升经营水平大有裨益。”东吴期货农产品研究员凌凡告诉记者。

　　此外，做市商制度也在玉米期权的成长过程中扮演了重要角色。在大商所动态化精细化管理之下，实值虚值期权报价义务差异化、增加近月合约系列持续报价义务等措施渐次落地，做市工作有序开展，为玉米期权贴近市场交易需求、提升运行质效创造了有利条件。

　　03

　　服务产业广受认可

　　玉米期权上市以来的五年也是玉米产业发生深刻变化的五年，企业面临的经营环境日益复杂，风险管理需求也与日俱增。而收益非线性、策略多样性等特点使得玉米期权在上市之后吸引了越来越多的产业客户参与其中。同时，大商所积极开展产业培育工作，通过“企业风险管理计划”等项目，为企业学习运用玉米期权管理风险提供支持。据统计，2023年参与玉米期权交易的产业客户数量较2019年增加约2.5倍。

　　黑龙江源发粮食物流有限公司总经理刘勇告诉记者，近年来产业链上下游的亏损较多，让不少企业忧心忡忡。2023年，下游饲料端受生猪养殖亏损的影响而表现不佳，深加工端大部分时间的盈利状况也很糟糕，而地租价格的上涨以及新粮上市后价格的持续下跌也导致种植端和贸易端盈利空间受到挤压。在全产业链亏损的大背景下，风险管理变得尤为重要，企业需要玉米期权来满足各自产业节点千变万化的经营需要。

　　“例如，近两年东北玉米现货价格长期升水期货价格，使得盘面卖出套保的机会不甚明显，但对库存管理的需要是一直存在的，玉米期权使企业能够通过卖出期权降低持仓成本，很好地解决了这个问题。此外，企业还可以选择买入看跌期权，在保护库存现货的同时保留价格上涨所带来的额外收益，相比期货策略更加灵活，并且资金使用效率更高。”刘勇介绍。

　　多位产业界人士表示，玉米期权对于企业日常经营有很大帮助，而由于不同期权策略的收益风险等特性各不相同，企业在学习和使用的过程中应当循序渐进，由浅入深领略“期权之美”。

　　巨星农牧（603477）有限公司是一家集种猪、饲料、商品猪生产于一体的农业产业化企业。在该公司副总经理唐光平看来，玉米期权能够很好地帮助饲料养殖行业控制成本。“我们最开始是尝试做一些买权，相当于为原材料购买价格保险；后来为了降低权利金支出，逐渐加入了对卖权的使用。例如，当玉米价格持续上涨时，可以买入看涨期权来对冲未来采购成本的增长。而当玉米盘面价格跌至底部区域时，适当做一些卖出看跌期权或者卖出宽跨式组合期权增厚收益可能是个更好的选择。”唐光平说。

　　长江国际贸易集团有限公司供应链发展部副总经理王献东也认为，企业可以先从买期权上手，熟练之后再去尝试卖期权，而做好卖期权，是企业期现结合走向成熟的标志，之后即可试水更多更复杂的组合策略。“企业还可以将玉米期权与基差贸易相结合，这样就有底气在销售中给予下游客户最高限价，或者在采购中向上游供应方报出最低收购价。这将大大提升严峻环境下企业的贸易能力、业务规模和竞争力，也能带动上下游共同受益。”王献东说。

　　在玉米深加工领域，企业同样对期权的应用越发重视，山东福洋生物科技股份有限公司副总经理张桂芹对此深有感触。在她看来，玉米期货和期权已经成为公司原料端非常重要的工具和手段，是企业运营的“另一条腿”。“这其实是理念的问题，如果看看油脂、化工等其他行业，对于期货和期权的使用已经普及了。即使在玉米深加工行业内，也有不少优秀企业深度参与。时至今日，如果企业还是不接受、不尝试，就已经落后于时代步伐了。”张桂芹说。

　　张桂芹告诉记者，她希望深加工企业都能学习理解期权工具的原则和特点，并根据实际需要合理制定交易策略，也希望玉米淀粉期权等下游期权工具尽快上市，助力企业做大做强、做好做稳。