美联储政策路径的不确定性正在上升。

今日凌晨，美联储发布的最新一期全国经济形势调查报告（简称《褐皮书》）显示，近期美国经济活动略有下降，表明关税和高度不确定性正在对经济产生广泛影响。《褐皮书》警告称，美国经济前景“略显悲观且不确定”。

与此同时，最新发布的经济指标也传来危险信号。美东时间6月4日，ISM公布的数据显示，美国5月ISM服务业PMI指数49.9，大幅不及预期的52。分析指出，这表明美国关税政策正在对需求和通胀产生更明显的影响。

目前交易员们正在加大力度对冲美联储利率路径剧变的风险。美国经济前景的不确定性，促使交易员购买期权以应对多种可能结果：从全年完全不降息到2025年年内连续降息、每次50个基点。

另据最新消息，美国参议院投票，确认鲍曼出任美联储负责金融监管事务副主席的提名资格。

美联储最新发布

北京时间6月5日凌晨，美联储发布了最新一期《褐皮书》，其中显示，近期美国经济活动略有下降，表明关税和高度不确定性正在对经济产生广泛影响。

美联储发布的《褐皮书》汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。美联储官员将于6月17日至18日召开下一次利率会议。

本期《褐皮书》由美国圣路易斯联邦储备银行编撰，基于截至5月23日收集的信息。

报告指出，自4月23日发布上一期《褐皮书》以来，美国经济活动略有下降。所有联储辖区均报告经济和政策不确定性水平上升，导致家庭和企业在决策上更加犹豫和谨慎。

在招聘方面，美联储《褐皮书》显示，其12个辖区中多数地区的就业情况“变化不大”，其中有7个辖区形容就业为“持平”，同时求职者人数增加，员工流动率下降。

“所有辖区都描述了劳动力需求下降的现象，包括工作时间和加班时间减少、招聘暂停以及裁员计划。部分辖区在某些行业出现裁员，但并不普遍。”报告称。

关于通胀问题，《褐皮书》指出，美国物价正“以温和速度上涨”。

此外，有广泛的报告称，联系人预计未来成本和价格将以更快的速度上升。有些地区预计这些上涨将是强劲的、显著的或实质性的。报告指出，有计划将关税相关成本转嫁给消费者的企业，预计将在三个月内实施。

不过，企业对物价上涨的预期存在差异，部分企业表示可能会通过降低利润率，或增加“临时费用或附加费”来应对。

美国总统特朗普已对大量进口商品加征关税，并威胁对主要贸易伙伴实施更高的关税。本周，他再次提高了钢铁和铝产品的关税。而最终关税的具体形式和范围仍存在高度不确定性。

在本期《褐皮书》中，“关税”一词共出现122次，高于上期报告的107次，“不确定性”相关词汇则出现80次。

总体而言，美国经济前景被描述为“略显悲观且不确定”，与上一期《褐皮书》类似。

美联储政策的不确定性

美东时间6月4日，ISM公布的数据显示，由于需求突然下滑，美国5月ISM服务业PMI指数将近一年来首次陷入萎缩。与此同时，价格指数加快上升，反映出更高关税在整个经济中产生的连锁反应。

美国5月ISM服务业PMI指数49.9，大幅不及预期的52，4月前值为51.6。50为荣枯分水岭。

其中显示，新订单指标大幅下跌5.9点，为2024年6月以来最大降幅，至46.4。支付价格指数跳升至68.7，为2022年11月以来最高。

分析指出，新订单的急剧收缩以及自2022年底以来最高的支付价格指数表明，美国关税政策正在对需求和通胀产生更明显的影响。

特朗普政府不断变化的政策对美国经济的影响始终不明之际，交易员们正在加大力度对冲美联储利率路径剧变的风险。

目前，掉期市场反映出的总体预期仍是今年将降息两次、第一次在10月份。然而，围绕美国经济前景的不确定性，促使期权市场交易员购买了防范多种可能结果：从全年完全不降息到2025年年内连续降息、每次50个基点。

在美联储将于何时开始放松政策的问题上，高盛和花旗集团也产生了分歧。

以William Marshall为首的高盛策略师表示：“美国关税政策波动再持续一周，使利率仍然保持不变，未来的走势仍不明朗。”高盛预计，到2026年，降息幅度将比今年更大。

花旗银行则预计，美联储今年将降息，建议建立头寸“以对冲不断上升的下行风险”。

反应到货币市场层面，有一部分资金正在押注美联储今年根本不会降息。未平仓合约继续增加，目前规模已达到约25万份，相当于大约2500万美元的溢价。这一持仓与掉期市场目前预期的年底前降息约50个基点的立场相反。

另一方面，最近几个交易日也出现了一些极端“鸽派”的对冲操作，包括瞄准年底前一系列降息50个基点的货币政策。

本周五将公布的美国5月份就业报告可能会影响这些交易，并影响美联储的货币政策预期。预计该数据将显示就业增长放缓，失业率保持稳定。