10 月份证券公司的经营环境发生了质的改变。单月日均股基交易额3996 亿元、环比增长70%；股票基金交易额6.39 万亿元、环比增长43%。上证指数涨12.2%。股票发行额1116 亿元、环比增加105%；企业债券发行额641 亿元、环比增长6.8%。市场价量飞升使得经纪和自营快速增长，直接推动了上市券商业绩环比大幅增长。10 月份13 家上市券商合计实现营业净收入77.1 亿元、环比增长35%；净利润35.9亿元、环比增长70%。从收入增速小于交易额增速、且远小于净利润增幅来判断，自营应是推动业绩环比增长的关键，而佣金率仍然处于下降通道中、这使得交易额没有完全转化为收入增长。
根据10 月份的业绩，我们对各上市券商的业绩有所微调。但仍维持对今明两年交易额为2200 亿元和2600 亿元的假设，在此假设下，对应业绩增速分别为-6%和28%，动态PE 为30 倍和23 倍。而在2011 年交易额4000 亿元假设下，动态PE 在17 倍左右。我们仍维持对证券行业的增持评级，并维持对“一点两线”的推荐。一点为兼具券商股和油股属性的辽宁成大（600739）；两线为：（1）价值相对低估的中信/国元/光大；（2）弹性较大的敖东/长江/招商/东北。需要指出的是，广发系的成大和敖东相对于广发证券（000776）折价明显，又都具备资源股属性，是攻守兼备的首选品种。（国泰君安证券）
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