国泰君安:维持科伦药业“增持”评级_股票_证券_财经

国泰君安:维持科伦药业“增持”评级

加入日期:2010-8-30 8:45:30

  科伦药业(002422)调研报告:软塑化进程大步迈进(增持)

  10H公司实现营业收入17.86亿元,同比增长21.4%;实现净利润2.6 亿元,同比上升54.5%,对应EPS 1.08 元,符合之前预期。10H综合毛利率39.6%,较去年同期提升了2.65个百分点,主要驱动因素是产品结构的升级。三项期间费用率整体保持平稳。公司预告3季度业绩同比增幅50-70%,即eps1.8-2.02元,三季度单季度0.72-0.94元。

  公司产品结构的升级在快速推进中。09年公司直立式软袋收入6.11亿,销量2.9亿;塑瓶收入8.6亿,销量6.99亿;玻璃瓶收入13.5亿,销量11.54亿。10年上半年软塑包装销量6.6亿袋,同比增长60%。直立式软袋上半年销量增速70%,其单价2.11元,相当于1.8个玻璃瓶,并且从毛利率角度讲直立式软袋毛利率56.2%,玻璃瓶28.9%,因此直立式软袋的发展将大幅推动公司的成长。塑瓶上半年销量增速26%。玻璃瓶是公司希望逐渐缩量的产品类别,上半年增速3%。

  从国际格局来讲,欧美国家软塑类占输液类90%,而我国目前软塑类仅占1/3市场,因此软塑的长期化趋势中公司将极大受益。

  公司通过并购扩大品牌辐射区域,目前在国内九个省份设有生产基地,河南安阳的生产基地明年有望完工投产,全国范围产业布局基本形成。随着规模扩张,成本优势显著。

  公司作为大输液行业领军企业,凭借规模效应、技术领先、成本优势等公司仍将保持快速发展。在软塑化的长期进程中,公司将极大受益,我们上一篇报告已经提示公司今年业绩会在2.7元左右。预计10、11年EPS 2.71、3.92元。同比增长率为52%、44.8%。按照11年40倍PE,给予目标价137元,维持增持评级。

 

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