军工板块重组将渐入佳境

　　一直以来，军工板块的投资主线之一是资产整合，近几年，各大军工集团加大整合力度，实现集团资产的上市。2010年是军工板块整合进度较快的一年，当年中航电子（600372）、成发科技（600391）等启动重组，为投资者带来了不菲的获利。而今年以来军工板块重组频频受阻，让投资者对投资军工板块产生怀疑。

　　有业内人士对今年军工板块重组进度不尽如人意总结出两点原因：一是2010年启动的重组方案较多，方案的推进过程本身需要时间消化，使得相关上市公司不具备再次启动重组的条件；其次，以资本运作为手段的军工产业市场化改革是对原有体系的“破”和对新体系的“立”，这涉及整个体系的方方面面，不是一蹴而就的事情，因此2011年遇到一些反弹也是正常的。

　　分析人士预测，在即将到来的2012 年军工板块的重组将渐入佳境。首先，随着之前重组的逐步消化，新的体系建立完成，公司有条件再次启动重组；其次，近期关于航空动力未来整合前景的讨论逐渐形成共识，随着明年上半年国家航空发动机重大科技专项的落实，推进航空发动机产业通过整合做大做强是大势所趋，不可逆转；再次，本周大立科技的停牌具有重要意义，它是年内第一个重组失败的军工企业，也是第一个重启的军工上市公司，意味着军工整合的必然性；最后，随着明年中航电子、光电股份（600184）、中航动控（000738）等增发融资项目的推进，相关上市公司也将持续释放市场化改革的明确信号。

　　此外，明年还是国家重大项目的重要节点，包括北斗二号卫星发射等在内的多个重大事件也将对将对军工板块产生积极影响。

　　估值水平具有吸引力

　　上市公司中，与军品关联度较高的公司主要分为以下三类：一是航天领域中与导弹和空间技术直接或间接相关的公司，包括航天电子（600879）、航天长峰（600855）、航天通信（600677）、中国卫星（600118）等；二是航空领域中与飞机制造，尤其是与军机制造相关的公司，包括西飞国际（000768）、哈飞股份（600038）、洪都航空（600316）、中航重机、中航光电（002179）、贵航股份（600523）等；三是兵器领域与军品相关的公司，包括新华光、中兵光电（600435）、北方创业（600967）等。

　　上述公司中，资产质量较好、主营业务的盈利能力和持续成长能力较强的中国卫星、航空动力、航天电子、中航光电等公司2012年的动态市盈率在30-40倍左右。由于这些公司未来持续成长能力突出，这一估值水平较为合理，风险不大；如果考虑到这些公司未来面临较大的资产重组空间，未来投资价值可能有较大的提升，目前估值水平是有相当吸引力的。银河证券给予航天军工行业“推荐”评级。推荐中国卫星、航空动力、中航光电、航天电子等。

　　中国卫星：公司作为五院唯一的上市平台，五院的经营规模是公司的5倍左右，公司未来资产注入潜力大；虽然公司下一步的资本运作还没有正式开始，但业内人士预计未来1年左右的时间可能会有实质性进展。

　　航空动力：公司作为集团指定的发动机整机的资产整合平台，资本运作的空间很大，如果对株州南方和贵州黎阳的收购能在明年突破，将对公司的业绩有明显的增厚，并且打开下一步资本运作的空间。

　　中航光电：作为中航集团光电类资产的重要上市平台，未来不排除进行资本运作的可能性。

　　航天电子：公司是航天科技（000901）集团的重要上市平台之一，未来注入大股东航天时代经营性资产的可能性较大，如顺利实施，将对公司业绩增厚明显。