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总体判断：明年行业景气度持续，企业进入良性循环，我们预计整体业绩增长幅度在30%上下。2012 年的投资逻辑基本是对11年的延续，作为典型的抗周期行业，食品饮料行业在明年经济出现下行风险的情况下，增长的稳定性和确定性仍然较强。 目前行业估值水平不高，维持行业“增持”评级，投资主线：首选：“高成长+确定性”白酒板块，趋向“价格带”垄断过去五年“需求量增加”和“消费升级”带来白酒呈现整体繁荣，行业收入和利润愈加向大型企业集中。但白酒的地域性注定了白酒走“内生型”增长道路。我们将白酒定位为“价格带”垄断，不同品牌会朝着有相对优势的价格带集中，不同的价格带对应着不同的竞争格局以及利润率水平，随着茅台的提价，价格带还将向上延伸。在行业增长大背景下有一定品牌底蕴、合理产品定位、较强的渠道控制力的白酒企业都可以在合适的价格带上寻找到生存空间。值得一提的是如果明年经济下行超出预期，高端白酒将受到较大的影响。 从集中度角度，龙头迎来“春天” 我们认为2012 年啤酒会继续走“扩张规模”路线，当前CR4为57%，与美日90%以上的集中度差距很大，而且华润和青啤的市场份额差别不大，因此大企业之间的竞争会更加激烈，整个行业利润率提高是缓慢过程。 乳品定位“品类寡占”，乳品企业打差异化的空间更大，可以在液态奶或者奶粉等某一品类上获得中(上)集中寡占而获得高额利润率。 当前对国内企业来说，发展空间最大的是液态奶，当前液态奶CR4 为45%，集中度有望上升。 从成本下降的角度，小品种更受益 我们认为2012 年成本下降不会太美好，大宗农产品价格下降的幅度不会太大，持续时间不会太长。目前原奶、进口大麦的价格还在高位运行，猪肉价格短期回落主要由于进口量激增，未来还将在高位稳定。但一些小品种，如糖蜜、杏仁、薯粉的价格下降较多，因此以这些为原材料的上市公司毛利率在明年会出现明显的改善。 2012 年重点推荐股票： 我们认为白酒股可成为全年参与的品种，推荐顺序：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡、洋河股份、泸州老窖。 非白酒类：以张裕A、青岛啤酒、伊利股份为首的龙头公司增长更加稳定；受益成本下降明显的安琪酵母、承德露露。
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