2010年全国新投产新型干法水泥生产线203条（09年176条），熟料产能2.43亿吨（09年1.95亿吨）。2010年水泥行业固定资产投资同比增加3%，得益暂停新建政策水泥新开工固定资产投资同比下降34%（连续10个月负增长），这意味着2011年下半年以后新投放生产线将大幅下降。2010年水泥产量增速15.5%、固定资产投资增加24.5%。据此我们重新调整后的“新增供需边际”2011年为3795万吨，其中上半年-2128万吨、下半年2773万吨。
分省投放产能和水泥完成投资有两个信息：一是华东地区产能增加相对少和水泥投资增速相对低，西北和华北相对多；二是截止2010年底全国有16个省区干法孰料产能超过900公斤（政策规定不再审批生产线）：宁夏、安徽、内蒙古、浙江、新疆、陕西、山西、广西、江西、湖北、四川、辽宁、河北等，江西水泥（000789）、华新水泥（600801）、海螺水泥（600585）为供给端首配公司主要基于该逻辑，与我们之前判断略有差异地方是冀东水泥（000401）大部分区域开始进入该红线内。
第二个选股逻辑为需求端首配天山股份（000877）（更新可参见日前天山股份上调目标价至48元更新报告）。第三个选股逻辑为业绩弹性，把数据由第4季度水泥价格涨幅更新为1季度水泥价格同比涨幅，即附图11右上侧区域：江苏、江西、浙江、安徽、上海、河南、湖北、河北、北京等，主要为江西水泥、海螺水泥、同力水泥（000885）、华新水泥、冀东水泥，华东地区业绩增速弹性要高于华北和西北等地区。冀东水泥和天山股份水泥价格同比涨幅亦较高，预期1季度业绩也将好于往年、特别是有助于扭转往年淡季亏损局面。
我们把全年策略定义为“穿越通胀迎接光明：紧盯供给端”，通胀多引致的政策决定着水泥PE水平，日前市场预期CPI得到控制，这与我们之前预期通胀加强不同、估值将获修复。3月中旬前政策真空期流动性利多PE抬升，11年PE或短期修复到15倍左右。对水泥价格判断：预期2月底或3月初华东水泥价格将再次探底下跌，可能的上涨更大概率在10月而不是4月；西北和华北产能投放多区域淡季价格回落，4月旺季或略涨持平概率大。我们坚持长期看水泥机会是历史性的长期看多、可守株待兔。上半年机会仍是波段性的，短期投资者波段操作指标股以10-15倍PE为界。（国泰君安证券）
机构来源：国泰君安
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