2011年开年不利,主营业务量均显著减少。1月份上证综指下跌0.62%、企债指数跌0.30%;股票基金交易总额3.52万亿元,日均交易额1762亿元、环比分别减少30%和20%;股票公开发行额606亿元、环比减少20%;企业债券发行额257亿元、环比减少45%。同比来看亦表现不佳,交易额、股票和债券发行额分别变化-28%、17%和-37%。
15家上市券商1月份共实现营业收入35.6亿元、净利润12.1亿元,创下有月度业绩数据以来的新低。扣除不可比的中信和广发(12月份均有一次性投资收益计入),环比分别减少41%和19%。
大券商整体表现不佳,中小券商分化明显。中小券商中,东北、山西和太平洋(601099)均出现亏损,其中山西已连亏两个月,但亏损幅度已大幅减少。其余中小券商业绩均实现了快速增长,这在很大程度上得益于它们上月较低的业绩基数,此外,在承销或者投资等业务上表现较佳亦是原因之一。大券商,仅海通证券(600837)表现相对稳定、环比降幅仅为8%,其余降幅均超过30%,而中信、广发、华泰和光大的业绩甚至均创出有月度业绩记录(2010.6)以来的新低,其中中信证券(600030)(母公司)月度业绩仅422万元、为上月业绩的0.17%,仅好于几家亏损的中小券商,远远低于预期。
紧缩政策逐步升级、春节氛围日渐浓厚等导致了经纪等主营业务量的快速萎缩、证券投资业务风险高企,这些直接导致证券公司业绩普遍快速下滑。如中信证券在公告中就指出,受流动性收紧及加息预期影响,持仓债券估值水平下降,导致公允价值变动收益大幅减少,吞噬了其他业务利润,使得业绩大幅下降。持仓证券市值下降也是东北等其他券商业绩不佳的主要原因。而经纪业务则受到了交易额和佣金率的双重影响。我们仍维持对佣金率降幅收窄的判断,但由于交易额下降对业绩的影响远远超过了佣金率,我们从业绩数据中尚难以判断佣金率的变化方向及幅度,佣金新政对佣金率的影响尚需要继续观察后续月度的数据。
1月份的日均交易额不足1800亿元、距离我们对全年的预期差距较远。但目前日均换手率已处于近3年来的底位区域,按照历史平均的换手率测算,全年维持2500亿元左右的交易额应是大概率事件,因此我们继续维持对证券行业(日均交易额/上证指数)为(2500亿元/3000点)的基准假设以及对行业同比增长约10%-20%的判断。
按照这一盈利预期,证券行业2011年PE平均约25.6倍、估值优势并不明显,但部分公司仍具备较高的安全边际。我们仍维持对行业的增持评级。对个股而言,辽宁成大(600739)和中信证券仍然是我们中长期最为推荐的品种。在市场预期不明朗的前提下,可选择安全边际高的中信、海通和国元;短期业绩有支撑的宏源、长江和招商等也可高度关注。短期内行业整体性的事件驱动主要关注转融通的超预期进展。(国泰君安证券)
机构来源:国泰君安