申银万国 王丝语
大口径塑料埋地排水管龙头,盈利能力显著。纳川股份HDPE缠绕增强管龙头,独立拥有核心自主技术。公司的产品定位高端,主要用于市政环保工程、道路配套排水工程、核电火电、石油化工、交通枢纽等大型工程项目。2010年前三季度公司综合毛利达52%,远高于现有上市建筑管材公司。
HDPE缠绕增强管需求空间巨大。HDPE缠绕增强管产品技术含量高、生产工艺复杂、产品可靠,有望成为埋地排水管领域主流产品。随着城市化率的提高,国家对城市污水处理的重视、旧排水管网更新改造的到来、重大工程的建设加速等都将给塑料埋地排水管带来巨大的需求空间。根据北京塑料工业协会对中国塑料管业的调研报告预测,2010年我国塑料埋地排水管的用量将达到90万吨,至2015年我国塑料埋地排水管的用量约为150万吨。
市场占有率不足1%,成长潜力突出。预计2010年纳川股份销售塑料埋地排水管将达8273吨,占塑料埋地排水管的用量比重仅为0.92%,不足1%。纳川股份作为细分行业龙头,在产品定位、技术优势、盈利能力上均明显高于行业内其他公司,将有望最大程度的受益行业的快速成长,同时在上市后其融资能力也将有助于其更大程度上的占领市场份额。
建议询价区间28-31元。预计公司10-12年EPS为0.65、0.99、1.71元,年均复合增长率达到61.7%。目前建筑管材类上市公司11年市盈率在26.5倍左右,考虑公司成长性突出,且在创业板上市,我们认为可以给予20%-30%估值溢价,合理估值为11年28-33倍,考虑发行折价,建议询价区间为28-31元。