周四，沪深大盘在震荡下跌中完成了一季度的“谢幕演出”。不过从较长周期看，上证综指月线连续第二月收阳，季线上更是呈现“三连阳”，市场整体保持了震荡上扬的反弹走势。

　　但在一季度，各大指数表现呈现较大差异。上证50等代表大市值品种的指数统统上涨，而创业板指、中小板指等则有不小幅度的下跌。事实上，随着中小板、创业板个股季末遭受重创，市场“二八”风格转换已露端倪。

　　指数出现明显分化

　　“高铁”、“通胀”、“十二五规划”、“两会”、“年报”、“地震”、“稀土”、“3000点”等关键词串成了A股一季度行情的主线。在一季度，主题投资依然盛行，电子元器件、信息设备等去年强势板块谢幕的同时，高铁、稀土等扛起主题投资的大旗。与此同时，蓝筹股的估值修复行情也是“暗流涌动”，统计显示，一季度涨幅最大的三个行业依次为黑色金属、房地产和采掘业，全部为周期性品种。

　　展望二季度，“通胀高位、经济适度回落”，“货币供应量低位、利率有上行”构成了A股主要基本面、资金面组合；配置上，研究机构一致看好“低估值”板块在二季度的表现。

　　3月最后一个交易日，沪深股指继续缩量下探。截至31日收盘，上证综指与深证成指分别报收于2928.11点和12562.90点，日跌幅分别为0.94%和0.78%。

　　3月份各大指数出现明显分化。上证综指月度上涨0.79%，而深证成指则下跌2.63%。另外，代表大盘股的上证50指数与中证100指数3月分别上涨3.06%和1.08%，而代表小盘股的创业板指、中小盘指则分别下跌了8.32%和4.98%。

　　但在一季度，两市大盘总体仍然保持上涨，上证综指与深证成指的累计涨幅分别为4.27%和0.83%。值得一提的是，上证综指月线“二连阳”，季线更是呈现“三连阳”，反弹形态保持良好。

　　从指数的差异化表现不难看出，一季度蓝筹股的表现要整体好于题材股。如果说之前蓝筹股的估值修复走势还不算明显，那么随着月末题材股集体出现“跳水”，蓝筹股已然成为行情的主导，市场风格也向“二八”转换。

　　事实上，统计数据显示，一季度涨幅最大的三个行业依次为黑色金属、房地产和采掘业，全部为周期性品种。

　　房地产成“黑马”

　　1月份，“高铁”概念股异军突起，成为市场人气指标，并诞生出晋西车轴、晋亿实业、中国北车、中国南车等一批翻倍牛股；进入2月，“十二五规划”、“两会”概念令新兴产业板块开始备受追捧，同时随着上市公司年报进入披露期，“高送转”题材开始预热；3月以来，市场对于稀缺资源的炒作快速升温，稀土、萤石、锑等相关概念股一飞冲高，3月第一“牛股”西藏发展的月度涨幅高达120%。

　　然而，从行业表现看，真正的黑马却是此前一直不被看好的房地产板块。统计显示，一季度房地产以9.19%的累计涨幅，在所有申万行业板块中排名第二，这也出乎了大多数人的预料。

　　作为一个被调控政策打压已久的板块，地产板块的投资价值始终不被看好。但有句俗话说，“否极终会泰来”。事实上，房地产股经历前期的大幅调整，其估值水平开始得到市场认可，与此同时，政策调控的利空效应开始减弱，地产板块的吸引力由此大幅上升。

　　二季度看“低估值”

　　从一季度末的行情表现看，高估值题材股的风险开始释放，具备估值优势的蓝筹股品种渐得资金青睐。从机构发布的二季度策略看，“低估值”也成为大家一致看好的投资主线。

　　“‘通胀高位、经济适度回落’，‘货币供应量低位、利率有上行’构成了A股主要基本面、资金面组合。”东北证券分析师沈正阳指出。“‘软着陆’确立之前，‘滞胀’是市场主要的担忧项；二季度末物价的触顶回落如果能够同步的伴随着经济的探底回升，那将是重要的系统性机会时点。因此，二季度更多是过渡期，相对于追求过高成长所面临的不确定性，追寻估值的安全边际以及基于转型下增长的确定性机会，是主要配置思路。”

　　这一观点得到多数机构的认同。广发证券建议二季度可继续投资估值偏低、业绩增长确定性强的传统蓝筹，如家电等。但其策略也较为灵活，认为在坚守低估值蓝筹股的同时，也可适当参与主题投资，关注事件引发的军工、新能源、新三板等品种。考虑到A股市场资金面压力日益严峻，广发证券预计二季度市场逐步探底为主，股指核心波动区间为2700-3100点。

　　出于对通胀上行、经济短周期下滑等因素的担忧，2季度基金的投资策略更加侧重“防守”。在基金看来，2季度依然缺乏系统性向上行情，但蓝筹股的低估值亦封锁了市场的下跌空间，区间震荡成为大概率事件，“低估值”板块成为部分基金眼中最为关注的投资主题。

　　二季度防守为先

　　在上海一合资基金公司投研总监看来，经济已经出现了下滑信号，还需要进一步确认。“最近两日市场的下跌与对经济下滑的担忧有一定关系，但市场对经济下滑风险还并未充分反应，未来半个月到1个月的时间风险将逐渐显现。”

　　“经济下游需求不足可能导致被动去库存并使上市公司业绩增速面临下滑将是二季度A股市场运行的最大风险。” 东吴基金在投资策略表示，2季度要通过布局未来实现积极防御。

　　根据宏观领先指标和微观调研的情况，东吴基金认为，预计房地产销售在二季度将显著下滑，乘用车和家电则因为同比基数过高等原因而难有超预期的可能。与此同时，主要工业原材料目前的高库存状况将无法得到需求端的消化，被动去库存的风险在二季度将显著提高。A股上市公司业绩将受此负面因素影响而面临下滑的可能。

　　对于通胀问题，新华基金认为，第二季度欧美和日本的宽松货币政策和地区的动荡局势，会对大宗商品尤其是石油价格形成正面推动，导致输入性通胀压力较大；但国内较为严厉的地产调控和信贷紧缩也会逐步压制通胀继续环比上行，第二季度是通胀冲顶阶段，环比上行的动力会大为减弱；同时受前期信贷紧缩和地产、汽车行业的政策调整影响，以及基数原因，经济的同比增速总体会在未来2个季度出现探底的态势，下半年开始将步入新一轮的经济增长周期。

　　区间震荡为大概率事件

　　出于对经济下滑、通胀上行的担忧，部分基金认为，2季度依然缺乏系统性向上行情，但蓝筹股的低估值亦封锁了市场的下跌空间，因此，2季度区间震荡成为大概率事件。

　　南方基金在其2季度策略报告中指出，目前市场仍然处于底部区域，向下空间非常有限。此外，受日本地震和中东局势的影响，海外局势并不明朗，大宗商品价格的大幅波动也对国内通胀预期造成影响。在当前不确定性因素较多的情况下，市场的反弹将一波三折，预计二季度市场将延续震荡反弹的走势，行业轮动加快。

　　东吴基金认为，A股市场在二季度仍然缺乏趋势向上的可能。但是考虑到目前A股市场2011年动态估值仍然低于历史平均、民间资金有可能在赚钱效应的吸引下进入股市、“两会”后产业政策将持续出台等因素，预计二季度A股市场仍将维持区间震荡的总体格局，但上证综指突破3200点的概率较小。

　　“低估值”是最大的投资主题

　　“转攻为守”之后，基金在投资上更加注重安全边际，“低估值”板块成为部分基金眼中最为关注的投资主题。

　　新华基金表示，继续看好盈利较好目前估值接近历史底部的早周期类，比如地产、汽车、金融、家电、建材等板块的上涨行情，而上游有色、煤炭和中游的化工、机械等仍有阶段性表现机会。下半年，则会更加关注消费类的投资机会。

　　“继续看好蓝筹股的价值回归。”南方基金则表示，2季度将重点配置行业主要包括：逐步加仓低估值的金融、地产等板块；工程机械、汽车、电力设备等先进制造业；具有定价权、具有抗通胀特征的酒类、原料药等；主题投资关注替代核电的风电、太阳能等新能源板块。