民生证券副总裁、首席经济学家滕泰在接受记者专访时表示，人民币升值幅度到年底约达7%—10%。

　　主持人：欢迎您参加我们资本年会，先给我们网友打个招呼吧。

　　滕泰：大家好。

　　主持人：您好，昨天刚发布三月份CPI达到5.383，接近5.4%，这个CPI是符合预期的吗？

　　滕泰：应该说5.38，或者5.4这个数据应该至少在资本市场预期之中，可能会略高一点。感觉在当前状态下，无论资本市场，还是政府都没有期望通胀出现短期大幅回落。因此在5左右，甚至乐观一点，5预期乐观一点，在5和5.5之间都是市场可接受的点。我指的是资本市场，其他的就不好说。从这个来看的话，刚才问题就是在预期。

　　主持人：你们预测的是今年在年终CPI可能会达到5.5?

　　滕泰：不好说，整个从翘尾因素看的话，以后后面几个月可能是逐月增加的，高点的话，应该是在6月份，如果说3月份达到5.4的话，6月份会在大体相应的水平。如果上半年CPI数据能够大体稳定在5略微多一点，下半年能够一个比较明显的下滑，全年控制在4%左右还是有可能实现的。

　　主持人：最近也公布1季度GDP达到9.7%，您觉得今年下半年经济会不会有一个下滑的风险？或者对整个经济形势有怎样的预测？

　　滕泰：经济本身从三大驱动力来看的话，都会是平稳增长，略有下滑。比如说固定资产投资，从一季度来看，大概25%跟去年大体持平，全年的数据。二三季度是否有下滑呢？我们认为还是有可能的。全年大概在25低一点，比去年社会固定资产投资总额这一块略有下滑。从消费来看，这个数据也是大体走稳，但是去掉物价指数实际增长率也有一定下降，剩下进出口，一二月份贸易总体逆差，全年应该还是表现一定顺差，但是比去年1800亿会有比较明显减少。综合三方面来看，经济增长比去年低一个点左右，我们预计大概9.2这样一个水平。传说经济大幅下滑风险实际是不存在的，消费平稳增长，投资也保持了比较高的增速，虽然有下滑的风险，进出口的减少实际上是有利于我们更多的依靠扩大内需，减少对外部的依赖这么一种结构调整。夸大下行风险，或者制造什么新周期的这种看法我个人都不太认可，平稳增长吧。

　　主持人：前两天公布三月份信贷数据是6700多亿，算稳健的货币政策时期，还是有点相对收紧一点。

　　滕泰：信贷当前一直受到明显监控，甚至是控制，银监会也在密切关系，要求商业银行每十天报数据，商业银行从总局到下面都有一个控制。但是信贷发多少取决于从上到下，或者从下而上博弈结果，地方企业都想多搞点贷款核项目，商业银行也多放一点，增加盈利，但是中央银行和银监会角度要控制投资，控制消费，或者抑制通胀角度来讲，希望把信贷控制在一个相对比较稳健的水平，最终到年底从上到下，从小到上，博弈的结果是什么？不好说，年初预计是新增信贷7.5万亿，全年弄不好我觉得达到8万亿可能性也还是蛮大的。去年是7.95万亿，经济能够保持平稳增长，不至于很多项目出现烂尾项目，搞到一半没钱了，保持这个水平的话有可能年底跟去年新增信贷大体差不多。短期的各个月的波动的话，有可能会高低，现在不好说。

　　主持人：四月份属于二季度第一个月，有没有对四月份信贷数据有一个预测呢？

　　滕泰：这个不太好预测。

　　主持人：现在物价一直在上涨，您觉得这是一个短期的，还是一个长期的控制？

　　滕泰：既有长期原因，也有短期原因，长期原因大致有三个因素，比如说劳动力价格的上涨，假定我们每年工人工资平均涨15%的话，我想这是一个比较认可的现实的水平，低于这个数不太可能，太高了的话，也会影响企业的盈利。如果每年工人工资涨15%的话，大体对物价推动力在2%左右，对CPI实际影响。如果说第二个长期因素就是原材料价格影响，比如石油、铜、大宗商品价格上涨从成本上推动企业成本涨价，这个推动力我们算了一下，如果石油价格涨30%的话，大体的会影响会推高CPI走高0.6到1个百分点，这样一个区间。所以这两个因素都是存在的，但是如果你不做这样具体分析的话，可能现实当中会被夸大，然后货币因素也是非常重要的因素，中国的货币确实这两年发了不老少，目前最新公布M2余额75万亿，这个数字还是蛮大一块。但是当前不要盲目夸大货币总量因素，中国最近十年来我们货币需求结构正在发生一个根本性的变化。举个例子比如资本市场需要大量资金支持交易，房地产市场也需要大量资金，金融衍生品市场，黄金市场这些都需要钱。还有一大部分钱被冻结在中央银行和商业银行体系，现在加了20个存款准备金率，大概冻结了14、15万亿钱在央行，再加上央票。商业银行里面也闲置了一部分钱，除了一部分用来购买信托和国债，还有一部分是闲置的。真正流到实体经济连货币发行总量一半都不够，是这么一个情况。

　　主持人：按照目前经济形势对资本市场有什么样预测？

　　滕泰：对资本市场我个人相对比较乐观，尽管讨论起来无论是经济，还有政策，都有很多忧虑或者叫困境吧。但是这个资本市场的走势往往是领先的，在这些困境或者忧虑表现出来之前，预期已经提前反映情况下，未来十季度会比预期更差，市场会有更好的表现。目前看不到很大的催化剂，说很大的波澜壮阔的牛市，但是向下空间基本也没有了。比如刚才谈的问题，通胀，问问一般老百姓、居民、投资者，其实每个人心里都是考虑这些事儿，这些股票在大家买卖心目中反映出来，已经发泄过了，政策的话，加息的话，大家都知道加了很多次，如果大家心里这么认同的话，提前也反映过了。资本市场价格已经体现出来，如果未来比这个低的话，可能未来就会好。既不是经济本身决定资本市场走势，也不是政策直接决定，而是老百姓心理预期跟两者之间落差，目前落差是正的。不管怎么说，中国资本市场下跌了已经三年半了，从紧缩政策已经紧缩到一年半，两年了，所以对很多利空已经不是那么反映敏感了，有点麻木了。资本市场向上的概率可能会比向下的概率要大一点。从几个大类资产可以做一个比较，给你一千万干什么？会不会买几套房，或者存在股市里，或者买黄金，或者存款，还是买国债会有选择了。前几年的钱都往房地产赚钱了，也有买黄金，买国债也赚钱了。现在反正房地产如果说我们趁这个机会对中央政府房地产政策做一个评价的话，我觉得虽然不能说是最后成功，任务还很艰巨，有一点做到了，对房地产去投资属性这个政策目标已经实现了。中央政府调房地产的去投资属性。现在买人都是居住，很多人说买三套五套这种状况已经按住了。未来钱流向，可能在房地产、国债、存款、股票、黄金等这个里面，更倾向于后面两者，股市吸引力显著增加，黄金市场显著增加，而前面那些可能吸引力在下降。

　　主持人：作为一个对经济形势长期研究者，您对今年包括加息，提存款准备金率，您有什么样的预测，您希望这样再去加息吗？

　　滕泰：刚才谈到加息本身，我觉得还是要注意它的负面效果，加一次息，可能会造成从成本角度来看，加一个百分点利息实际上增加中国企业财务成本增加四千亿人民币，这个增加的成本相当于原油涨20%，相当于全国工人工资涨2.5%，所以加息本身不光有抑制效果，可能增加企业成本，推动增加。同时加息本身会吸引热钱流入，中国人民币利率提高了，美元那儿没动，所以更多热钱就进来了，这个不是一种猜想，已经变成一种现实了。一季度贸易逆差情况下外汇储备增加差不多一千亿，外汇占款四千多亿，很麻烦的事儿。热钱流入就会刺激通胀，反过来加息能否抑制通胀只是一个假定而已，加息抑制通胀基本逻辑就在于加息能够降低投资，利息提高企业不贷款，利息提高老百姓不消费了。但是中国企业对利率不敏感，怎么个信贷需求没有被满足，所以中小企业信贷实际成本在10左右，甚至两位数，加了利息以后，老百姓还是贷款，老百姓消费还是跟老外不一样，都是自己钱消费，如果投资下不来，消费下不来，总需求下不来，加息不会降低通胀。弄不好还会刺激通胀，不要南辕北辙，适得其反，要把中国经济机制钻研透。如果谈到预测，我们逻辑并不是政府逻辑，看他们判断预测的话，我认为可能有至少有一次的加息的空间。但是如果说在这种状况下，加息本身最大的好处就是补偿老百姓居民储蓄负利率，存款息其实要加的。但是贷款息要不要加要慎重。存款准金率是被迫要调的，没办法，热钱投入加不住，不断有钱进来，又没有其他渠道对冲，加存款准备金率主要作用就是对冲热钱，至于升值可能是必须要升值。中国目前来看，内外经济失衡关键点在于人民币汇率上，所以我们如果这三个之间选择的话，首先选择人民币汇率升值，会减少出口，增加缄口。

　　主持人：把它作为一个抑制通胀工具。

　　滕泰：升值效果比加息效果要好。

　　主持人：年底的时候升值达到什么样？

　　滕泰：跟美元比值达到6到6.16这么一个状况差不多，升值幅度到年底大概升值7%到10%，低于这个幅度还会有更多的热钱流入，达不到最佳效果。

　　主持人：谢谢您。