国泰君安：医药板块二季度投资策略(荐股)

　　2010 年底以来，医药板块正在上演“戴维斯双杀”的过程。第一阶段：“估值向下修复”。过高的增长预期在2010 年下半年就提前有所体现，2010 年12 月板块高估值在降价政策压力下开始出现调整；第二阶段：“业绩出现调整”。2010 年过高的市场热情使得原有的盈利预测过于乐观，不少公司年报低于预期。据我们统计，目前已披露年报且有业绩预测的74 家上市公司，有55 家公司的年报低于预期，只有19 家公司年报超预期，2010 年净利润合计低于预期合计值13%。

　　降价政策不改行业向上趋势：从基本面看，由于当前已进入新一轮的降价周期，预计后续仍有2-4 次的降价政策会出台，市场上对于降价政策的不确定性存在担忧。但历史数据表明行业基本面受降价影响较小；作为医改政策红利年，2011 年行业的整体增速仍然值得乐观，我们预计能继续保持在22%~25%。

　　短期估值修复存在压力：当前估值水平绝对值不高，相对值不低，2011 年27 倍的行业动态市盈率，相比于行业22%-25%的增速，已经达到了一个合理范围；从相对溢价率看，目前医药板块相对大盘溢价水平在117%，较历史均值93%仍处于较高水平。同时我们认为2011 年的盈利预测可能还存在一定“水分”，仍有待后期的进一步修正，业绩明朗化后的估值将更有足够的说服力。

　　反弹时点或在二季度后期：我们预计到 2011 年中期(5 月份以后)，随着药品降价细则的靴子逐个落地，十二五规划等实质性利好政策的出台，公司盈利增长的确定性逐步提高，估值修复将得以确认，板块或将再次迎来整体性机会。届时大多数公司2011 年的盈利预测可以说将调整到位，且存在一定的向上修正可能性，反弹时点也将来临。

　　投资策略：二季度是调整布局的阶段，可逐步鼓起风帆，等中期风再吹起。我们相信在政策红利年的推动下行业实现稳定增长是比较确定的事，业绩面、政策面在二季度也会越来越明确。建议前期配置较低的可以适当考虑加仓，布局优质品种；如果医药板块再次出现大的下调(10%)，更应坚定加仓的信心。我们认为当下可以选择能回避政策性风险的公司，遵循3 条逻辑选股：1、拥有单独定价优势：独家中药、创新化药。如云南白药、益佰制药、康缘药业、恒瑞医药、海正药业；2、受益于相关政策的细分行业：医药商业、医疗器械。如上海医药、华东医药、鱼跃医疗、尚荣医疗；3、拥有资源类品种公司：品牌资源、中药材、原料药。如东阿阿胶、康美药业、海翔药业。另外我们建议近期关注双鹭药业，2011 年1 季度或将是业绩拐点。