据我们了解，目前亚泰集团(600881)熟料出厂价格约为300元/吨，比去年同期255元/吨的出厂价格高出45元/吨左右，水泥出厂价格同比去年同期亦有35元~45元的涨幅。在当前的价格背景下，公司水泥和熟料的盈利能力同比明显提升，吨净利已经超过2009年年均的31元。

　　2011年是“十二五”的开局之年，东北地区的水利工程、公路、铁路、保障房建设等投入增幅显著。亚泰集团是东北最大的水泥生产企业，并且与当地大型基建工程有长期的良好合作，预计2011年公司销售水泥和熟料分别为1838万吨、596万吨。如果按照吨净利36.26元保守估计，水泥业务中熟料和水泥板块贡献母公司净利润将达到6.531亿元。

　　投资收益贡献有限。2010年公司参股的东北证券、江海证券和吉林银行所贡献的投资收益仅为2.63亿元，同比2009年的3.59亿元大幅下滑。2011年，考虑到各大券商佣金率和证券承销业务均有所下滑，因此公司投资收益将很难达到2009年的水平，预计全年贡献为2.7亿元左右，与2010年基本持平。

　　地产业务增幅较大。2010年公司竣工面积为10.89万平方米，销售面积为19.91万平方米，实现营业收入139062万元，净利润7789万元。2011年公司预计销售面积45万平方米，如果按照结算面积为25万平方米保守计算的话，地产业务贡献净利润为1.31亿元。

　　我们预计2011年~2013年亚泰集团实现营业收入分别为119.86亿元、135.73亿元、145.43亿元，归属于母公司净利润分别为12.56亿元、15.57亿元、18.16亿元，实现每股收益分别为0.66元、0.82元、0.96元。给予“买入”评级。

　　风险提示：东北地区水泥价格走势低于预期；东北证券、江海证券盈利下滑，公司投资收益低于预期。 （广发证券）