公司营业成本同增50.72%，导致毛利率较去年同期下滑6.37个百分点，至20.13%。成本增长主要原因为：公司石膏板销量大幅增加，致营业成本占比暂时性上升；此外，各占石膏板成本约30%的煤炭和护面纸价格较去年同期出现大幅上涨，亦推高营业成本。石膏板是一种单位价值较低的产品，销量是企业占据市场的决定性因素，我们判断，随着新线产能的逐步铺开，规模效应将使公司利润率趋于稳定。

　　房地产调控对公司业绩影响较小。约占石膏板销量80%的公共建筑市场仍然是公司业务的重点，房地产调控短期内不会对公司业绩产生明显影响。从长期来看，石膏板作为节能、环保的新型建材，向住宅装修市场的加速渗透是大概率事件，住宅市场预计将成为公司未来的盈利增长点。

　　公司2010年产能规模超过10亿平米，位居亚洲第一。按目前公司规划计算，我们预计2011/12/13年实际投产产能可达12/14/15亿平米，增速为32.8%/15.6%/7.8%。公司计划未来将产能进一步扩张至20亿平米，继续以规模取胜。我们预计未来三年公司石膏板业务收入复合增长率可达28.8%。

　　我们公司预计2011/12/13年能够实现营业收入59.79/77.89/89.94亿元，同增36.8%/30.3%/15.5%，实现每股收益1.00/1.29/1.57元。考虑石膏板行业广阔的市场空间，公司良好的成长性和稳定的盈利能力，赋予公司2011年20倍P/E，折合目标价格20.00元。公司当前股价对应11/12/13年15/11/9倍P/E，处于低估状态，具备投资价值，给予公司“买入”评级。

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