禾盛新材跌破发行价 3亿再融资生不逢时

　　《投资者报》记者 刘秀丽

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　　2011-5-2

　　为家电产品提供外观部件的生产商禾盛新材（002290.SZ）在上市一年后，于4月25日宣布启动3亿元的再融资项目。但公司一季报毛利、营收和净利均出现下降，而股价自去年1 2月下旬的近41元，已跌至4月28日的22.47元，更跌破了公司上市之初的27.8元的发行价。

　　市场普遍对公司此时再融资并不看好，如果半年后，公司业绩达不到预期，且二级市场上股价没有大幅度攀升，机构参与的积极性将会大大降低。

　　对于再融资的发行价格，禾盛新材董秘袁文雄4月26日对《投资者报》表示：“公司是按照监管层有关规定拟订的，不低于董事会决议公告日前20个交易日均价的90%，这是规定，不能修改。”

　　扩大产能欲募3亿

　　2009年9月3日上市的禾盛新材为国内家电用复合材料行业（主要包括PCM、VCM）具有研发实力和规模生产能力的专业服务商之一，产品主要用于冰箱、洗衣机、微波炉等白色家电外观部件。

　　PCM/VCM产品是禾盛新材创立以来的主要产品和主营业务，目前成为国内重要的家电面板供应商。

　　随着市场发展预期的明朗化，禾盛新材原有和潜在的竞争对手不断加大相关产品投入和研发力度，市场竞争激烈，毛利率持续下滑。

　　再加上下游客户经过几年快速发展，市场增容余地有限。因此，禾盛新材表示，为使公司在下一轮的竞争中立于不败并保持市场领先，公司必须顺应市场需要，扩大产能，以达到在新一轮产业增长周期中扩大市场份额的目标。

　　禾盛新材4月25日首次发布再融资公告，为了进一步提升公司涂层复合材料的产能规模，增强行业竞争力，公司拟向基金公司、证券公司、信托投资公司等不超过10名特定投资者发行不超过1300万股，最多募集资金3.22亿元（包括发行费用1770万元）。

　　此次融资，禾盛新材将用于投资年产10.5万吨新型复合材料（印刷PCM）生产线项目和年产500万件冲压件生产线项目，再融资项目发行价格不低于25.25元/股。

　　据了解，主要项目年产10.5万吨新型印刷PCM复合材料生产线，其中6万吨产能规划用于家电领域，是现有PCM和VCM的改进型产品，另外4.5万吨主要用于建筑装饰领域，包括防盗门、室内吊顶、电梯设备等。项目建设期1年，预计2012年实现产能5万吨，贡献收入超过5亿元。

　　禾盛新材预计，该主要募投项目达产后，年新增销售收入和年利润总额分别达10.5亿元和1.4亿元。按照2012年实现新增产能50%，2013年实现新增产能80%测算，2012年和2013年的新增收入将分别达到5.2亿和8.4亿元。

　　民生证券判断，印刷PCM的毛利水平将不低于20%，相应地公司整体毛利率和净利率的提高幅度均有望提高1个百分点。

　　一季报净利下降17.24%

　　据袁文雄介绍，印刷PCM国内目前没有生产，主要是日韩企业在生产，目前国内使用也比较少。这意味着该项目未来发展存在着一定的不确定性。

　　不过，中国目前家电用复合材料产品无论在品种数量上，还是在质量上均落后于世界先进水平，其中印刷PCM产品尚不能生产，印刷PCM市场被日韩企业所垄断。受制于产能原因，国内家电、建材装饰等行业只能大量使用工艺落后、环保性差的普通预涂复合材料和覆膜材料。

　　多个机构认为随着IPO募投项目逐步投产，禾盛新材的经营规模已得到扩展，目前已发展为国内高档涂层复合材料行业规模最大的企业，正持续拉大与国内竞争对手的规模差距，此时启动再融资项目必要性不大。

　　而禾盛新材一季报经营业绩下滑，让其再融资项目前路坎坷。根据禾盛新材2011年一季报显示，公司实现营业收入2.48亿元，同比下降4.27%；净利润2180.57万元，同比下降17.24%。多位写过禾盛新材研报的分析师承认，禾盛新材的一季报业绩低于预期，毛利率和营收以及净利都出现下降。

　　禾盛新材毛利率下降在3月份公布的2010年报中已经体现，公司主营产品PCM毛利率下降-3.08%，VCM下滑-2.53%。2010年禾盛新材实现营业收入10.6亿元，同比增长59.33%，实现净利润9500.32万元，同比增长21.82%。

　　前期市场对新材料类公司太多关注，禾盛新材股价连续飙升，估值过高。有分析认为，目前禾盛新材股价持续走低，与此大有关系。

　　根据西南证券预期，禾盛新材2011、2012、2013 年每股收益分别为0.89元、1.19元、1.56 元。

　　股价5个月跌幅近50%

　　有一个背景是，作为禾盛新材主要客户的冰箱厂商虽然还有两年的家电下乡和以旧换新红利，但已经陷入负增长泥潭。此外，正是在家电下乡和以旧换新的政策下，包括冰箱和洗衣机等家电业在充分竞争下，进一步压缩成本，让禾盛新材等上游供货商经营日趋艰难。

　　另一方面，禾盛新材没有控制原材料上的能力，再加上家电行业盈利能力收缩使公司议价能力减弱。

　　据了解，禾盛新材产品约占国内冰箱用复合材料市场的25%，洗衣机用复合材料市场的15%，在市场规模上处于国内专业生产厂商的前列。

　　关于禾盛新材一季度经营下滑，公司董秘袁文雄表示，主要是因为原材料价格上涨比较快。家电企业利润空间被压缩后，公司产品的价格不能完全消化成本的增长所至。

　　在二级市场上，禾盛新材的股价自去年12月21日40.75元/股一路下跌，4月28日禾盛新材收盘价为22.47元/股，降幅接近50%。正因如此，禾盛新材的再融资项目被称为“生不逢时”。

　　实际上，在禾盛新材公告再融资的隔天，公司收盘价为24.83元/股，就已经跌破了27.8元的发行价。

　　上海一位私募人士王勇表示，从基本面上看，尽管一季度业绩出现下滑，禾盛新材总体还算不错，只是这个节点发布再融资方案，股价难以支撑。

　　从目前来看，禾盛新材再融资刚走完董事会程序，后面还要经过股东大会、中国证监会审批，最快也要半年才能下来。根据以往经验，机构参不参与再融资，主要是看公司拿到核准批文后当时的市场价格，有利可图就参与，跌破发行价就不参与。显然，现阶段对于禾盛新材来说，压力很大。

　　毕竟，再融资方案公布以后，禾盛新材的股价出现“跌跌”不休的现象。如果半年后，禾盛新材业绩达不到预期，二级市场上股价没有大幅度攀升，机构参与的积极性肯定会偏低。