三季度市场所关心的软硬着陆、滞胀与否、地方融资、政策变动方向和业绩的大趋势都将一一呈现。4月份以来市场的悲观预期加强，这些问题的重叠使得下半年需要考虑的是反转策略，识别底部。市场底部在悲观预期中产生。

　　几个问题的认识：1、通胀和经济增速不会造成滞胀的持续，货币政策对经济产生作用并没有超越中国货币政策的时滞区间；2、通胀的问题在7月份会改善，美国政策改变世界经济趋势预期；3、金融创新能力强，委托理财产品成为规避金融监管的突破口；4、本轮货币政策表现出长周期规划特征，不会改变方向；5、戴维斯双杀的过程在低估值行业基本完成；6、经济下滑和通胀改善会极大提高股市的吸引力。这些属于预期改善因素，对于市场来说，确认的难度非常小，时机到了，市场肯定会充分认识。

　　决定趋势关键的双因素：预期和流动性。下半年重点是识别流动性，风投、理财产品、贵金属、海外资产、房地产、固定收益的相对收益比较；新股市盈率下降，使得新股发行资金减少；实体经济下滑和信用风险增加，会使得资金在某一时刻不再流入实体经济，更重要的一点是我们预计房地产价格和产量的博弈后，房地产企业以信托资金提供15~20%的收益的空间变小，使得资金流入房地产的斜率变弱。另一方面，地方融资平台和地方投资的关系将在某一时刻发生正向转折，金融创新会使得实体资金的供需产生一个平衡。这一过程由于多重因素影响，还不能准确把握时间点。

　　当市场底部在悲观预期中产生时，我们认为，挑选投资机会可以分为两部分，一种是以被低估的公司为主，等待其价值回归；一种是以行业轮动进行配置。由于我国结构调整的长期性，我们认为：第一种策略优于第二种策略，持有被低估的股票，比以行业轮动更有效。第一种策略，我们推荐，低估值得金融、地产、家电、机械和成长性的中小盘股票；第二种策略，我们认为对周期股的识别，需要做右侧评估，而难以以投资时钟进行预判。

　　整体来看，下半年通胀预期改善后，将铸造一个未来两年的重要底部；股票的估值水平将不再下降，然后流动性水平的增速的阶梯性下滑带动经济趋稳，股指的上涨空间取决于企业盈利水平的增速。

　　对于下半年投资来说，宏观观点提供了两个重要的指导：一个是经济增速的回落对中国经济的中长期增长是有益的，我们不担忧经济回落后的盈利下滑带来戴维斯双杀。盈利即使出现负增长，也不会对股市产生较大的影响，退一步海阔天空。第二个是本轮经济的下滑由于劳动力短缺并不会带来失业问题，使得经济滞后指标不会出现回落，经济的内在稳定性较强。

　　从整体的思路来看，从围绕通胀高企后，政策收紧对行业带来的影响出发，结合各行业的特点，进行拐点识别。由于通胀后的紧缩政策，煤炭、有色整体三季度缺乏机会；电力作为后周期的防御性行业，存在一定的成本下降后的机会。政策的收紧使得机械、建材、建筑等行业也需要确认紧缩带来的实质性影响，并思考何时能够迎来向上的拐点。消费行业随着CPI 回落也将表现出整体弱势，纺织服装、商贸零售、食品饮料、医药等行业需要精选子行业。从行业角度出发，电信运营、航空机场、餐饮旅游、家电里的空调、电力均处在一个大的增长周期中，3G、空调、旅游将表现出跨越周期的力量。从政策角度看，房地产调控、地方融资平台、信贷规模控制、新兴产业、十二五规划布局等都可能在下半年形成破局。高弹性行业为：地产、机械、有色、医药、餐饮旅游、家电等。

　　我们2011年行业中期策略首推股票组合为：保利地产、敦煌种业、上海汽车、中国平安、华能国际、王府井、搜于特、科伦药业、中国国旅、烟台万华、精工钢构、上海机场、尤夫股份、包钢稀土、中国联通、同洲电子、英威腾、徐工机械、民生银行、益佰制药。