材料主业呈现快速增长态势。若剔除2010年下半年公司出售国际贸易业务（1H2010实现营收2.86亿元，净利润441万元，公司控股97.5%）的剥离影响，1H2011公司材料主业营收同比增长约40%；分季度来看，2011年2Q/1Q营收、营业利润、净利润环比分别增长了40.38%、81.16%、48.79%；材料主业实现快速增长主要系公司新建及扩产项目的投产及下游需求旺盛带动，公司超硬及难熔材料制品（金刚石锯片、高速工具钢、钨钼制品等）、功能材料制品（非晶带材、稀土永磁等）、精细金属制品（药芯焊丝、粉末冶金等）三大主要材料业务均实现较快增长。

　　优化产品结构，稳步提升盈利能力。公司通过剥离盈利能力较低的国际贸易（毛利率在5-6%）业务，及扩大钨钼难熔制品、高速工具钢、稀土永磁、非晶/纳米晶带材等应用市场高端、盈利能力较强的业务规模与比重，使得1H2011营业利润率、归属于上市公司股东净利润率各达9.37%、6.81%，分别同比提升了2.44、1.51个百分点；2Q2011则分别进一步提升至10.33%、7.62%。

　　内外兼修策略化技术优势为规模效益。公司作为国内金属新材料技术龙头，自身已在多个新材料领域储备了产业化项目，如去年投扩建了非晶超薄带材、高速工具钢、高档聚晶金刚石、钕铁硼永磁等；2011年新开工投建“LED配套难熔材料、特种焊接材料、纳米晶超薄带及高端粉末冶金制品”等先进金属材料产业化项目。为突破公司之前各项技术优势产品规模较小、盈利不强的发展瓶颈，公司今年起已重点采取整合内外资源，采取横向扩张（如引入战略合作伙伴、OEM生产外包）以谋求做大新材料主业产销规模。如2011年4月受让并增资天津三英焊业50.27%股权，使得公司药芯焊丝产能跃升至8万吨/年，占国内市场份额15-20%列第一；2011年7月控股子公司河冶科技引进法国Erasteel等战略投资者，以利于高速工具钢开拓海外市场及高端粉末高速钢的开发。

　　维持”推荐_A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年营业收入、净利润的年均复合增速分别为28.23%、45.04%，对应每股收益分别为0.40元、0.58元、0.83元，动态市盈率分别为55X、37X、26X；考虑到公司储备的多个新材料新能源产业化项目，未来在我国战略新兴产业大力扶持与快速发展带动下，公司业绩增长很可能超预期，维持“推荐_A”投资评级。提示新材料项目产销进度可能不及预期、上游原材料价格波动之风险。