根据计算和合理假设，原材料、人工、折旧是公司生产成本的最主要构成部分，大约分别占57%、22%、15%。根据各成本要素的价格弹性和在总体成本中所占比例，银浆价格和人工成本是影响生产成本最重要的两个因素。

　　根据分析，以2011 年上半年的价格为基准，当人工成本不变时，银价每上涨10%，毛利率下降1.4%；当银价不变时，人工成本每上升10%，毛利率下降1.5%；当两者同时上涨10%时，毛利率下降2.8%。我们以2011年上半年相对于2010 年同期的毛利率变化数据，验证了分析的正确性。

　　面对成本上涨的压力，通过产品小型化节约原材料、开发新产品是一般电子元器件企业应对毛利率下滑的两个重要措施，对于公司而言，片感产品小型化有一定制约，需要下游的配合推进；我们看好新产品的开发和推广，尤其是LTCC.

　　我们看好 LTCC 的应用前景和市场空间，主要逻辑是智能手机、平板电脑等移动互联终端对射频天线的需求具有数量需求增长、工作频率升高、终端设计模组化的趋势，而LTCC 能够很好的满足这些趋势。同时我们分析认为，公司的技术、市场实力能够使其抓住LTCC 的机遇。

　　我们预测，公司2011-2013 年EPS 分别为0.51、0.74、1.03 元，对应42.5、29.3、21.0 倍PE，维持对公司的增持评级。

　　风险提示：公司产品结构如果出现突然性的大幅调整，将使本文对今后毛利率的情景假设分析出现较大的误差。

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