新品牌首开店，未来酝酿更高端品牌。公司今年下半年计划新推出两个新品牌，其中在公司品牌体系中定位于相对低档的“玛丽玛丽”品牌的第一家店已经在西安开出。未来公司将尝试运营更高端品牌，并在推广前期与已有品牌同店销售，观察产品的市场表现决定是否推出独立门店。公司在新品牌运作方面经验颇丰且较为谨慎，预计不会采取风险较高的直接开设高端品牌独立店的方式，而是与原有成熟品牌共用门店。

　　渠道下沉及多品牌运作为渠道扩张提供支撑。公司认为，在零售百货纷纷向三四线城市下沉的趋势下，依赖商场店的公司渠道也随之下沉，而符合公司品牌定位的高端商场资源相对有限，因而公司未来将通过不断开发新品牌的方式赢得更多店铺资源。

　　近几年提价幅度较低，未来不排除以提价方式提升毛利率。公司近几年产品提价幅度较低，2010 年几乎没有提价，主要是由于公司自身财务规划和品牌扩张以及VIP 客户的培育等原因。由于产品结构调整及卓可品牌生产模式的转变，公司上市前几年毛利率持续提升，由2008 年的50.82%提升至2011 年上半年的58.72%，但相比宝姿、凯撒等高端女装品牌仍有差距，因而有进一步上升的空间。我们预计，长期来看公司有望未来将通过提价的方式将毛利率提升至65%-67%的水平。

　　预计费用率近期将持续高企。今年直营店扩张、高级人才引进、广告推广、IPO 上市使得费用增长较多，明年公司也将投入较多资金用于新品牌推广因此预计今明两年的费用率将维持较高的水平，到2013、2014 年费用率将开始有所回落。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为1.1、1.7、2.37 元，目前股价对应的PE 水平为38.1、24.7、17.7 倍。鉴于公司渠道扩张空间大，毛利率有望持续提升，后续还将有新品牌不断推出，且为目前A 股中的女装第一股，因此尽管目前的估值水平较高，我们依然给予“增持”的投资评级

　　风险提示：渠道扩张低于预期的风险；经济下行影响终端消费。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。