南通王者试水四线城市

　　我们于2011年10月10日深度报告《南通王者，驰骋于江苏三四线城市》中指出，公司作为向三、四线城市扩张的典范，走出了独具特色的连锁化扩张之路。江苏省空间巨大，三、四线城市经济基础雄厚，为公司外延式扩张提供强有力的经济支撑。

　　公司渠道进一步下沉，初步试水四线城市。该项目是公司首次向四线城市扩张，项目总建筑面积达8.2万平方米，其中购物中心面积为3.5万平方米，其余部分用于出售、出租。出售、出租将有助于降低购物中心建造成本。项目建成后将成为长江镇中心核心商圈规模最大、现代化程度最高的城市综合体，有助于加快实施公司在三、四线城市连锁发展的既定战略，并提高公司市场占有率和持续盈利能力。长江镇是如皋次中心城镇，与张家港市隔江相望，东距南通30公里，西与如皋港经济开发区相毗邻，全镇面积82平方公里，人口接近20万。长江镇是如皋重工业镇，以机械、造船、化工为代表，主要企业有熔盛重工、江南重工、隆昌化工华泰船务等，2010年实现地区生产总值69.86亿元，增长25.3%，农民人均纯收入13261元，增长20.8%。

　　外延式扩张稳步推进

　　海安店于2011年12月30日开业，地上建筑面积达6.2万平米，预计营收同比增长50%以上，海安店开业有利于稳固公司在南通地区的垄断地位。预计启东店、连云港店有望在2012年开业，南通二店、海门店、大丰店有望在2013年开业。公司丰富的储备项目有利于支撑公司快速可持续发展。下调2011-2013年EPS至：0.83，1.20，1.40（此前0.89，1.32，1.58）其中零售对应EPS分别为：0.81，1.01，1.29，目标价：20元，维持“买入”评级。

　　风险提示：区域竞争加剧，成本大幅上涨，外延式扩张存在不确定性。