华泰柏瑞指数投资部副总监、基金经理柳军近日就2012年股市趋势接受了商报记者的采访。柳军认为，“流动性”改善促成阶段反弹，但是实体经济去杠杆的过程将使资产价格面临下跌的风险。
经济周期调整时间
或比想象的要长
展望2012年，柳军认为：当前许多投资人预期的“经济增速同比和环比在一季度至二季度之间先后触底，股市将领先经济一个季度到半年先行触底”可能是值得商榷的。
2011年12月的中央经济工作会议，提出了2012年“稳中求进”的工作目标，财政政策和货币政策仍然延续了2011年的提法。柳军解读说，2012年的政策诉求应该不会重复2008年的情形。本轮宏观调控的出发点是基于对2008-2009年大规模投资的纠偏以及随后出现的房价和通胀上行压力对价格的管理，政策可能很难采取自我否定的形式大幅退出，只会微调。
柳军认为，在这样的背景下，本轮经济周期演化的过程更可能是顺应经济周期，自然调整并过渡到下一个周期的启动。而经济周期调整的时间在没有政策干预的情形下，可能会比想象的要长，在经历经济增速和通胀下行较为充分后，市场的投资机会才会出现。
通胀受益行业
有去库存压力
具体到行业，柳军指出，从库存的角度而言，原材料库存已从2011年4月开始进入了去库存周期，同时伴随PPI的向下调整。这也是为什么我们看到像有色、化工等上游周期行业的跌幅明显大于其它下游行业。
而产成品库存仍然处于上行的过程当中，这也解释了为什么2011年下半年工业增加值并没有出现较大下行。产成品库存在12月份之前还没有经历过较为充分的调整，同时CPI仍处于较高水平。
柳军表示，预计产成品去库存和CPI逐渐下行将贯穿2012年的上半年，期间企业盈利将会承受一定的压力，2011年受益于通胀的餐饮、旅游、食品饮料、轻工等行业可能面临通胀下行和去库存的压力。
“流动性”改善
促成阶段反弹
谈及目前正在形成的市场上涨，柳军较为肯定地指出，这只是反弹。反弹的主要原因是流动性回稳。
柳军指出，投资人可以用“M2-GDP-CPI”作为观察流动性的指标。首先，从M2来看，在2011年三季度快速下行之后，目前具备回稳的条件，12月初的降低存准率意味着政策从紧的趋势已告一段落。以往经验显示，每年1-2月份为贷款集中发放期，商业银行存款规模将保持增长。其次，经济增速在投资下降和出口不确定的情形下，仅靠消费难以维持经济的高速增长，GDP下行还是相对比较确定的趋势；CPI在此期间再次上行的概率较小。从10年期国债到期收益率的快速下行，也可看出当前资金面相对宽裕、通胀预期减弱、对经济预期下行的风险得到了集中释放。
但是，柳军也提醒大家注意，实体经济的去杠杆过程，将使资产价格面临下降的风险。尤其是统计显示，GDP走势与上证综指的表现有较高的同步性。实体经济对现金以及短期资金的需求增加，造成短期资金的利率仍维持在一个相对较高的水平，不利于行情的持续向上。从2011年下半年以来的贷款结构来看，中长期贷款的占比持续下降，显示经济增长仍面临较大的不确定性。因此，这次上涨可能只能是反弹而不是反转。
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