公司2012年10月14晚发布前三季度业绩预告并召开分析师会：

　　前三季度亏损16.5亿-17.5亿元，尽管我们提示了业绩风险，但预亏仍大幅超出市场预期。我们下调了全年的盈利预测及目标价（A股由16元下调至10元，H股由19元下调至10元），对应评级由推荐下调至中性，股价需要进一步消化业绩压力。

　　评论

　　终端业务发展符合预期，但由于合计约40亿元的网络设备收入未按预期确认，公司单独第三季度收入较去年同期下降约13%，主要原因是：

　　1)国内运营商在第三季度对设备商合同收入确认采取更严格的政策。以往设备商在与省公司签定合同后，可以在1-3个月内与集团公司签订三方合同并确认收入。三季度开始，国内运营商调整了三方合同的签订周期为3-9个月，根据公司统计，约有20亿元的国内设备合同会延迟到4季度至明年1季度确认。

　　2)海外市场如非洲，伊朗等地，受订单延迟及安全调查事件影响，另有约20亿的收入未能在3季度实现。虽然非洲的订单有可能在4季度部分确认，但伊朗地区的业务基本停滞。

　　同时，由于第三季度集中确认了过去两年签订的低毛利网络设备合同，综合毛利率较去年同期下降13个百分点。我们预计终端仍是表现稳定的业务，毛利率环比持平，同比上升5个百分点至17%；系统毛利率同比下降20个百分点至20%。预计在消化完亏损订单后，系统设备毛利率可逐步恢复到35%。

　　估值与建议

　　由于国内及海外高毛利地区收入确认放缓，同时集中消化历史包袱压低毛利率。我们分别下调2012/2013年收入预测9%/11%至930亿/1090亿，利润预测80%/34%至5.5亿/25亿元。A/H股目标价同时下调至10元，对应2013年P/Ex15。由于3季度亏损，市场需要对今年业绩的一致性预测向下修正，股价面临一定压力。但在集中清理亏损合同后，业绩弹性就比较大了，因为在正常年份，依靠国内200亿的系统收入，中兴利润应该在20亿以上。我们建议投资人等待3季报前后合适时机介入，股价在9块以下应该会有超跌反弹的机会。

　　风险

　　伊朗禁运事件带来的来自美国方面超预期的惩罚。