? 中国联通(微博)发布三季报，前三季度实现收入 1906.4 亿元，同比增长18.7%。其中服务收入1611.1 亿元，同比增长13.3%。各业务中，移动服务收入958.8 亿，增长22.7%;GSM 收入518.0 亿，下降6.2%;WCDMA 收入440.7 亿，增长92.42%。实现净利润54.1 亿(归属A 股股东的净利润18.33 亿)，增长26.7%。总体而言，3G 收入增速放缓，2G 收入下滑环比趋缓;WCDMA 仍是亮点。本期终端补贴控制成效继续彰显，单季补贴环比少支出8.8 亿。
经营分析
? 总体而言，不断扩大的融资规模、强化的竞争态势、刚性的经营性和资本性支出压力的恶性循环仍未被突破，公司基本面实质性的改善仍需要在这个大背景下审视。
? 中国联通今年 3 季度以来，新增用户数保持在300 万以上，较为稳定。但在用户发展较好的九月，环比仅多增11.2 万，低于去年同期的情况。ARPU 值方面，89.1 元低于市场预期，环比出现了2.7 元的降幅。
? 2G 新增用户旺季不旺，用户发展前景堪忧，ARPU 低于预期。今年三季度2G 新增用户数旺季不旺，尤其是传统的红九月，单月2G 新增用户数仅24.2 万，环比还出现了下降。前三季度ARPU 仅34.1 元，环比下降了0.35 元，低于我们的预侧。
? 本期中国联通成本控制成效显著，尤其是补贴亏损、折旧摊销成本和运维成本，收入占比下降明显。但网间结算收入占比下降缓慢，人工成本受制于工资刚性上升，同时销售费用在营销方式改造，提升体验以及竞争压力下依然告诉增长，是业绩改善未达预期的主要原因。
盈利预测和投资建议
? 鉴于宏观经济的悲观预期，以及行业中长期面临竞争加剧的风险，我们重新调整业绩预测：2012-2014 年公司收入分别为2530 亿元、2886 亿元、3268 亿元，同比增速分别为17.4%、14.1%、12.5%。2012~2014 年公司净利润分别为62.85 亿、86.59 亿、120.98 亿，对联通A 股EPS 分别为0.100 元(增速50.6%)、0.138 元(增速37.8%)和0.193 元(增速39.7%)，当前A 股收盘价35.97 倍、26.11 倍和18.69 倍;维持增持评级。
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