最近发布的一则拍卖公告泄露了一只房地产信托逼近兑付的“秘密”。据中国法院网公布的山东省高级人民法院委托公告，中信信托青岛舒斯贝尔收益权信托的抵押物将于1月8日拍卖，底价7.89亿元。根据中信信托2010年8月的项目公告，这一项目的抵押物是“黄岛凤凰湾综合项目”和“温泉住宅项目”所涉三个项目的土地使用权，当时公布的评估价格为12.75亿元。

　　据了解，“中信-舒斯贝尔特定资产收益权投资集合信托计划”是2010年发行的房地产信托，预期收益率9%-13%，分为优先级和次级两个层级，发行规模7.1亿元，期限2.5年，将在2013年年初到期。业内人士分析，到了需要拍卖抵押物的境地，说明信托还款已经出现问题，因而可以推测，该信托计划是否能全额兑付将取决于拍卖结果。

　　此前，备受关注的房地产信托已出现拍卖抵押资产案例。据报道，12月12日，中融信托青岛凯悦项目的抵押资产——青岛凯悦置业集团有限公司名下的位于青岛市南区燕儿岛路8、10号房产，即位于青岛奥帆中心旁的大型高档城市综合体——青岛凯悦中心被第一次拍卖。此次拍卖共涉及96套公寓，但当日仅成交了6套，绝大多数流拍，之后将有2次拍卖。

　　实际上，在信托规模创下历史新高的同时，今年以来的信托风险事件屡见不鲜。如针对近期备受市场关注的中信制造·三峡全通贷款信托计划，中信信托12月21日发布公告称，三峡全通由于资金周转紧张，未能于12月20日支付7456.5万元当期利息，按照合同将延期不超3个月，而中信信托多次前往宜昌与相关方协商贷款清偿问题，并请求宜昌市政府、夷陵公司支持三峡全通公司。该信托计划于去年12月成立，先后发行四期，共募集资金13.335亿元，募集款项先后分四次向三峡全通发放贷款。在信托运行期间，特别是今年以来，钢材价格持续下跌，导致钢铁行业全面亏损，三峡全通也陷入了现金流紧张的困局。

　　此前，中诚信托名下规模为30.30亿元的一款矿产信托产品（诚至金开1号）出现兑付风险。而爆发于2012年6月份的雅盈堂事件也为艺术品信托市场敲响了警钟。

　　今年8月，银监会官员表示，在今明两年，集合类房地产信托需兑付的金额，在扣除次级受益人部分后，需要兑付给优先受益人（普通投资者）的分别为710.02亿元和1842.52亿元。可以预见，明年房地产信托偿付压力更大，而兑付风险发生的可能性也更大。

　　普益财富研究员罗晓丽认为，房地产信托、矿产信托及艺术品信托风险凸显，但当前信托行业整体风险依然可控。信托个别产品风险值得警惕，业界也应当给投资者传输“买者自负”的信托投资理念，以避免个别风险的传导及恶化。

　　狂飙猛进添“变数”

　　在信托产品兑付“警报”频频拉响的背后，是信托业的爆发性增长。截至2012年三季度末，信托资产规模已达6.32万亿元，同比增幅达54.2%，而今年前三季度，信托规模增长了15087.38亿元。据银监会非银部的数据，截至11月底，全行业管理信托资产达6.98万亿元。按去年同期增速推算，2012年底信托资产规模有望达7.42万亿元，届时或将超过保险业总资产规模，成为仅次于银行业的第二大体量金融子行业。短短6年多，信托资产规模从2006年的3500亿元猛增到2012年底7万亿元。

　　专家认为，信托资产狂飙猛进的原因可以从两方面来分析：一是需求，即实体经济对信托融资渠道的需求；二是供给，信托强大的资金供给能力及灵活的投资能力。

　　一家位于北京的信托公司销售经理刘先生告诉中国证券报记者，信托公司的最大优势在于其“全牌照”和“全民皆兵”。“全牌照”是指信托可以投资证券市场、信贷市场、公司股权、物权等，资金投资范围广且运用方式灵活；“全民皆兵”是指其销售渠道灵活，“返点”的利益驱动下，第三方理财公司、信托自身销售团队等，可以为其高效、快速完成信托项目募资。

　　从需求角度来说，信托公司灵活的投资方式能满足不同层次的融资方的资金需求。这是支撑信托资产规模能高速增长的重要原因。“房地产信托规模下去，基建类信托上来，总有一块会撑起信托增长。”普益财富研究员范杰如是说。

　　跑得太快了容易绊倒。粗犷又快速的扩张也导致信托公司一些项目难免存在风险。目前信托产品频频出现兑付风险，虽然某些信托公司可能会通过借新还旧、求助大股东等方式渡过“难关”，但“警报”已经拉响。

　　经过几年的快速发展，信托业面临的瓶颈越来越多。“多数信托公司还停留在‘平台’状态，7万亿信托资产中，由信托公司主动管理的少之又少。”业内人士认为，由于主客观的复杂原因，信托的平台或通道业务仍占比较高，但随着各种金融业态竞争加剧，信托行业的垄断性优势已不复存在。此外，银行、券商、基金、保险公司等金融机构可以投资的领域越来越多，几乎“万能”的信托公司“灵活”优势就会越来越少。从信托公司自身来看，信托公司投研和风控能力亟待提高，一些资产管理能力不强的信托公司可能被淘汰。

　　“信托业已经不能简单借助制度优势和先发优势，继续沿着粗放式增长的老路前行。”中国信托业协会专家理事周小明说，“信托业能否在未来继续保持竞争优势，获得持续发展，不仅需要进一步挖掘制度优势，创新信托服务功能，更重要的是需要将‘先发优势’转化为‘品牌优势’，而其中核心的核心乃是构筑属于自己的差异化的投资管理能力。这意味着信托业精耕细作的时代已经来临。”

　　刚性兑付或终结

　　从收益角度看，“刚性兑付”是信托业制胜的重要法宝之一，也是吸引投资者趋之若鹜的重要原因，“因为远超出银行存款利率的投资收益，并且都能保证兑付的诱惑实在太大了。”刘先生说，信托公司出于声誉风险的考虑，即便信托项目出现问题，信托公司也愿意“闪转腾挪”使尽浑身解数按照保证信托产品的到期兑付。“例如中融、中信等信托公司，虽然项目被报道出问题，但最终还是保证兑付。”

　　前述中信制造·三峡全通贷款信托计划最新进展是，中信信托25日发布公告称，本应于12月20日到账的7456万元贷款利息已于21日到账。这也印证了业内人士所说的“即便项目出了问题，信托公司会想方设法保住‘刚性兑付’的‘金字招牌’。”

　　“其实刚性兑付只是业界不愿捅破的一层窗户纸。”业内人士如是说。按照《信托公司管理办法》第三十四条第三款规定，信托公司开展信托业务不得“承诺信托财产不受损失或者保证最低收益”。此外，《信托公司集合资金信托计划管理办法》第八条规定信托公司推介信托计划时，“不得以任何方式承诺信托资金不受损失，或者以任何方式承诺信托资金的最低收益”。因此，“刚性兑付”并不是具有法律强制性。

　　一家信托公司的项目经理王先生表示，只有收益、没有风险的投资是不存在的，或者说是畸形的；如果信托业还一味地讳疾忌医，只会使积累的风险越来越大，投资者在刚性兑付的诱惑下，也会越来越迷信信托的不倒神话。

　　王先生认为，“刚性兑付”迟早要被打破，只是时间长短问题，“规模越大，积累的风险也越大，高达7万亿的规模，哪有那么多利润保证刚性兑付。”王先生说，无论是长是短，投资者一定要提前做好准备，不能抱有侥幸心理。

　　周小明对此也表示，在信托产品的制度安排上，根本不存在“刚性兑付”，“刚性兑付”纯属假想的风险传导机制。将监管部门和信托公司处置个案信托产品风险事件的努力与成效解读为“刚性兑付”，是对监管部门、信托公司、信托制度的误读，也是对信托产品投资者的重大误导。

　　在刚性兑付的文化下，投资者忽视风险，导致一些政策传导机制失灵。范杰表示，2011年中央进行房地产调控，房地产信托成立数量本应下降，但在高收益的诱惑下，2011年全年房地产信托成立数量和募集规模分别同比增长96.22%和71.01%。又如，清理地方性融资平台近年来成为政府工作的一个重点，但在2012年上半年，由于收益率较高，政信合作集合信托产品成立数量大幅增长。

　　“不管监管层是否承认，目前信托市场中的确存在着刚性兑付的思路，必须打破。”范杰认为，一要消除投资者和潜在投资者对信托刚性兑付的错误认识，对于信托公司尽到了信托义务的产品，严格实行买者自负。二要加大对项目及信托公司的审查，由注重事后控制转换为注重事前控制。三要监控信托公司的收入。打破刚性兑付，让信托回归“得人之信，受人之托，履人之嘱，代人理财”，还要将信托的收益扣除信托费用后完完整整地给到客户。“目前信托公司‘额外收益’丰厚，在破除刚性兑付后，信托项目风险由投资者承担，信托公司再截留信托收益，是说不过去的。”