民生证券副总裁滕泰

　　讯 2012中国资本年会于2月25日在北京千禧大酒店隆重举行。作为唯一全程直播财经门户网站直播此次盛会。财经门户网站直播此次盛会。民生证券副总裁滕泰做主题演讲。滕泰表示，从国内形势来看，中国经济增长的潜力，我们认为还非常巨大，劳动、土地、技术、资本，强调投入的增长模式。虽然边际投入在下降，仍然可以持续，通过制度红利、改革进行增长的潜力非常大。

　　以下为演讲实录：

　　滕泰：各位上午好！非常高兴能够参加融资中国主办的资本年会。我的演讲题目是2012年的资本市场是三年牛市的起点。

　　我之前明确提出，现在就是市场的底部。基本上网上批评、质疑的声音居多，基本上没有人相信。

　　现在A股市场已经上涨了，实际上很多股票涨幅已经超过了30%。在这个阶段，又出来很多声音，说股市只是一波反弹等等，举出各种理由来，还是讲风险。

　　首先，我们当前还是处在非常特殊的一个时点，这个时点就是过去十年，中国资本市场十年涨幅为零，实际上任何国家的资本市场，从长期来看，跟基本面应该是保持一致的。美国股市每年长期回报率，居然高达6%以上，也就是说不仅它的风险比固定收益产品来得低，收益也比它高，就长期来看。这个很好解释。从短期来看，股市跟经济就像在海边溜狗的老人和狗的关系，有时候狗跑在前面，有时候跑在后面。任何基本市场，长期都应该是向上成长的，但是偶尔在个别情况下居然出现长期下跌，尤其过去十年，这种是非常非常罕见的一种情况。我相信每一个人，有资本市场以来，在一生当中能看到十年涨幅为零的机会，最多只有一次。昨天晚上，我看到道琼斯指数已经突破了13000点。日本过去20年的股市都是下跌的，它出现的连续两个十年的情况。中国会不会重复日本的故事？我们认为不会，因为中国不是日本。

　　有人说中国有地产泡沫，但是中国的地产泡沫和日本，不是一个级别的。中国现在地产有没有泡沫不好说，目前来看，这个房价稳住的情况已然形成，也不一定会暴跌。从日元升值300%以后，很多资本开始从日本撤离，人民币以后还会有升值空间。

　　从国际和国内的政治形势来看，我们也非常看好中国的经济，资本市场。有人说，中国未来十年所面临的政治形势，国际政治形势十分险恶，我也在一定程度上认同这个观点。主要原因是，他们认为美国已经把中国当成像30年前的前苏联或者是日本，只要你的经济体变成全球老二，他就把你变成经济对手。如果前苏联垮台，对美国只有好没有坏，毫无疑问是好的，日本经济出现连续十年零增长，对美国也没什么影响，因为日本的经济本来就是对外输出很多产品的，很少有国家从日本获得那么大的经济利益，而中国和美国是你中有我，我中有你，所以中美既有矛盾，又有相互联系。无论从各个方面里看，表面上看似险恶的经济形势，实际上未来十年，中国仍然处于重要的位置。

　　春节前，基辛格率领美国代表团成功访问中国。最近习近平副主席，又带领着我们的代表团访问美国，我觉得两次访问，基本上奠定了未来时期的两国的合作。

　　从国内形势来看，中国增长的潜力，我们认为还非常巨大，劳动、土地、技术、资本，强调投入的增长模式。虽然边际投入在下降，仍然可以持续，通过制度红利、改革进行增长的潜力非常大。

　　如果说中国的GDP每年保持7%以上的增长，按照我们中国一千多个分析师的系统分析，对未来上市公司业绩一致预期，我们假定上市公司业绩增长10%到15%，如果按照这个增长率，即便上证综指涨到5000点，也只有16倍，如果涨到8000点，五年以后，只有18倍，如果10年以后涨到10000点，也只有14倍。所以说十年的下跌或者十年调整，至少从某种程度上，它消化了很多风险，对未来的成长做了很好的铺垫。

　　有人说你讲十年没有意义，只看现在，实际上十年和十年的对比，只提供了一个大的方向，告诉大家，其实风险很小。

　　第二个话题，我们要讨论一下，70%的下跌，或者三分之二的下跌，在全球资本市场上又意味着什么？一轮跌幅调整超过三分之二的，就是美国的大萧条，资本市场到33年的时候，最高跌幅达到80%，除此之外，鲜有跌幅超过三分之二的情况。

　　从短期来看，如果未来十年上涨，情况发生在前半截，该怎么办？

　　2012年年初，我们召开了中央金融工作会议，对关注资本市场的投资者而言，最值得认真思考的，就是定位的问题，在前两轮，五年一次的金融工作会议里边，我们对资本市场的定义就是扩大直接融资的规模和比例，在这次工作会议里边，把这句话删掉了，加上一句话，叫协调一二级市场投资关系。不久前，我们看到证监会有关领导演讲，其实也是如此。

　　过去十年股市上涨的成果，都被一级市场拿去了，你们搞PE的，或者是上市公司里边，发行价很高。2011年，打新股的人，网下和网上的平均收益分别是18%和38%。所以说如果说政府对资本市场定位有这么明显的变化，可能未来发行价会逐步地降低，而把更多的机会留给二级市场投资人。这种重心转变，会对二级市场带来机会。

　　做资本市场也好，干企业也好，必须得关心政治，如果你不关心政治，轻则错失机会，重则付出代价。国际形势看似险恶，实际上对中国有利。

　　我们国内的改革，十八大，会达到一个高潮。中国经济积累了很多很多矛盾，这些矛盾必须在未来一个时期解决，甚至包括国有资产、反垄断、放松管制等等。

　　但是我们认为，真正的改革恐怕还不是2012年，真正的改革年可能在2013年，在新一届政府以后，如果说所有的矛盾积累到当前这样一个时点，无论从政治领域、经济领域，还是从学术界各个方面，改革的共识在2013年，逐步变成改革的实践，很多人还能不能想象明年的货币政策，会不会特别紧？或者是不是国有体制改革需要资本市场来实现，通过资本市场来，股权多元化？这个行不行？结果我们从政治来看，未来三年，对中国也是很重要的。从长期来看，是不是有资本市场的制度变革，也不一定。因此我认为，未来三年，不仅是对过去十年资本市场下跌的一个修正，同时还有可能透支未来十年经济发展成果。

　　2012年行情怎么看？目前为止所有唱空中国的学者也好，媒体也好，还是去年的论点，第一，对通胀担忧，第二，对国际形势，尤其对出口担忧，第三，对房地产乃至地方基本建设投资下滑的这种担忧。实际上这三个担忧对不对呢？非常正确。这三个担忧就是造成过去一年股市下跌的理由。就说2012年表面上是风险来临，实际上是风险释放。

　　1月份的CPI略有反弹，但是2月份的CPI可能会跌到3%。很快3月10号左右，2月份的CPI就会出来了。到那个时候，无论中央国务院，还是相关部门，对物价担心就会阴霾散尽。4月份的时候，我们认为出口阴霾会散尽，不用夸大欧债危机的影响。即便是欧债危机进一步恶化，还能烂到哪去？3月份、4月份是主要欧债国的偿债高峰。所以4月份出口的风险，基本会释放得差不多。每年一季度都是中国的出口最低点，到4月份就会好一点。

　　投资风险，我们认为在5月份以后，能够看到非常清晰，很可能大家对房价暴跌的担心会落空。从目前走势来看，虽然房价已经停涨了，外围核心城市已经出现了房价稳步下调，但是很多人担心会不会下跌20%、30%，我们认为不会发生。在五一以后，还不暴跌的话，那就不用担心了。中国各级地方政府所主导的基本建设投资，公路、机场这些投资，最低点就在五六月份，如果五六月份没有暴跌，就不用担心了。9月份、10月份要开十八大，年终的时候，人们对风险的担心空前释放，对未来良好改革的预期达到高潮，那个时候想冲入股市，我想说那是最好逃跑的一个阶段性高点。对于养老基金入市的考证，没有实质性的意义。养老基金能否入市，还有很长的路要走，关键它可以提供非常大的想象空间。

　　居民资产配置的变化，实际上是真正这一轮行情的转型。过去一年，迅速发展极度膨胀的银行理财资金，正在迅速地向股市转，这个事情是真正的资金来源。我们认为2012年可能是一个慢牛起步年，大致跟2009年有相似的地方。为什么相似？09年年初的时候，资本市场预期一片黑暗，但是真正到09年来临的时候，中国股市还不错，从1664涨到3480。今年没有09年那么好，因为货币政策显然到目前为止，还不是特别宽松，09年有9.5万亿的信贷，所以2012年可能是一个小牛年。2013年的时候，我们认为伴随着新政府的上位，货币政策逐渐可能会相对宽松，改革也需要资本市场来发力，可能是相对比较好的时候。2014年会延续。那么这种判断相对跟媒体上看，比较乐观，但是资本市场的魅力在哪呢？就在于你永远不知道明天会发生什么。姑且供各位参考。谢谢！