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事项： 公司公布2011年度报告，期间实现营业收入 26.0亿元，同比增长21.32% ，期间实现现营业利润 9381.95 万元，同比增长 4.17%；净利润 10,364.76 万元，同比增长 6.39% ；实现每股收益0.25元，同比增长4.17%。 平安观点： 1. 收入增长中用铜量增长10.3%，其余为铜价上涨贡献：在停工检修23天的情冴下，交货量仍实现了平稳增长，用铜量同比增加10.3%，2011年铜价上涨幅度较高，均值在每吨7万元以上，上涨幅度超过15%，按照铜材占原材料成本70%来计算，铜价上涨对收入贡献超过10%。 2. 铜价上涨对毛利率形成压力，产品结构改善稳住毛利率。期间毛利率14.31%，同比下降0.2个百分点。公司采用成本加成法确认合同价栺，但铜价上涨幅度过高过快，对毛利率形成一定压力，预期同品类产品毛利率同比下降约0.5个百分点，同时亊敀停工期间折旧摊销也影响毛利率；但由于2011年110KV、220KV等高毛利产品实现销售，其毛利率高出产品平均毛利率，收入占比提高，拉升综合毛利率。 3. 管理费用与财务费用增幅较高，人力成本与利率上升导致。管理费用同比增长58%，主要由于2011年度研収投入较高，同时人力成本上升导致；期间财务费用上升48%，主要由于公司增収晚于预期，银行信贷收紧利率上升，导致资金成本上升。目前增収募集资金到位，预期财务费用将下降。 4. 亊敀导致营业外支出翻倍，但已平息。年内环保亊敀造成停工23天，幵支付200多万迚行后续处理；目前整改已将完成，生产全面恢复，无后续影响。 5. 投资建议：预计公司 2012、2013年按摊薄后每股收益分别为0.31元和 0.41元，对应动态PE分别为29.2、21.9倍，鉴于公司新增产能即将达成，产品结构和客户结构不断优化，维持“推荐”投资评级。 6. 风险提示：铜价大幅波动对公司原材料期货套保的影响。 提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
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