公司2011年每股收益（最新股本摊薄）0.36元，分红方案为10股转增10股，派发现金1元。1-4季度EPS分别为0.094元、0.033元、0.104元和0.134元/股。4季度业绩环比增长28.6%，主要由于银源安苑、银源新生从2011年8月1日起并表。

　　11年原煤产量高于预期，2011年，公司共生产原煤263万吨，洗精煤82万吨，煤炭贸易量21万吨。

　　11年吨煤价格为692元/吨，同比增长11.8%；吨煤成本237元/吨，同比增长11.9%；吨煤毛利455元/吨，同比增长11.7%。

　　公司拟发行H股，未来成长值得期待

　　公司拟发行H股，用于：（1）收购灵石地区6个焦煤矿；产能465万吨/年，权益产能237万吨/年；（2）合作开发澳大利亚焦煤项目（75%，5亿吨储量）。按照最低发行股数测算，我们预计公司H股发行后，2012-13年的每股收益分别为1.63元和2.34元，较我们目前预测增厚10%和26%。

　　公司12年净利润目标12亿元以上，折合每股收益1.36元

　　公司2012年目标：（1）原煤产量700万吨以上，洗精煤300万吨以上，净利润12亿元以上。（2）12年在山西拥有产能1000万吨/年；新疆3年内实现600万吨产能。我们对H股何时完成发行持谨慎态度。

　　不考虑H股收购计划，我们预计公司2012-14年每股收益分别为1.46元、1.88元和2.17元，公司2012年的市盈率为12.4倍，低于行业平均的14倍。我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　公司在3月26日面临8464万股解禁，相当于公司总股本的10%。