经济下滑可能超预期

　　对于A股市场的下跌，市场目前聚焦得更多的是政策信号。

　　天治基金认为，市场的下跌可能来自投资者对之前对经济和政策过于乐观。他们认为“1-2月的反弹其实是建立在投资者对货币、财政、房地产限购政策放松的憧憬上。多数投资者认为经济接近8%时政府会放松相关政策来保增长，把经济撑成U形，因此认为1季度就是经济的底部。”

　　但实际上是“3-4月份的宏观数据和年报将印证经济仍在下滑，且速度可能超预期。”天治基金表示，虽然目前企业对贷款需求减少，导致宏观流动性相对宽松，但是在股市缺乏强有力的催化剂、从而缺乏赚钱效应的情况下，不应该指望这些资金会流入股市。同时，货币政策和财政政策的放松都非常缓慢，无法对经济和股市形成支撑。最终，这种憧憬的落空构成了市场的下跌。

　　PMI迷局

　　除了政策层面外，一些经济先行数据的反复，也构成了市场预期的变化。

　　一些基金认为，A股股指延续前一周的调整，且调整幅度比前一周有所加大。原因是上周四公布的3月汇丰中国制造业PMI初值创四个月新低，新订单和新出口订单指数反弹后再下滑，经济增速低迷预期进一步增强。

　　鉴于这个数据的发布，上周五的股指在周三、周四略企稳后下跌加大。尤其是券商、计算机、医药、汽车、农业、化工和电子元器件等行业跌幅靠前。行业跌幅部分佐证市场对经济预期不佳。

　　类似的反复还存在于社保代管广东千亿养老金的解读上，上周信息发布时，一度引来热议。但伴随着市场走势继续低迷。一些机构认为，社保代管千亿养老金无法对冲政府严厉房地产调控基调的延续、上调成品油价等利空，投资者做多热情无法激发。

　　机构观点随市摇摆

　　但如果说散户对于宏观的预期经常有误判误导的成分，那么机构在上个月后期，一片翻多看多经济则显得“没有立场”。

　　事实上，伴随着年初行情的延伸，直至2月份，部分机构也开始认为经济在“企稳回升”。虽然1-2月份是数据空窗期，无法证伪这种预期，但草根的调研，应该很明确暗示，有些预期过于乐观。

　　但总体上，我们无论在一些观点上，乃至操作上都可以看到，有不少公募机构，乃至专业研究机构倒向短期趋势。诸如，GDP提前回暖，论述“软着陆”的说法流传较多。而在3月中，新的数据发布，又开始谈论经济加速下滑风险。而高层的解读、养老金政策的入市效应，也经历了类似从褒到损的评价落差。

　　或许，从某种程度上讲，A股市场的波动，也因为整个机构群体情绪的“散户化”而被放大。