《投资者报》研究员 汤巾

东北证券自营巨亏1.9亿元的消息尚未冷却，西南证券紧接着就以亏损3亿元的成绩洗刷纪录。

3月20日，西南证券发布年报称，公司2011年度实现营业总收入10.4亿元，同比下降46.28%；归属于上市公司股东的净利润2.62亿元，同比下降67.38%，减少5.43亿元。

最引人注目的是其自营业务收入仅为-2.92亿元，同比减少162%，在已出年报的五家券商中表现最糟。其中已实现投资收益1.11亿元，公允价值变动收益-4.84亿元。

和自营激进的东北证券相比，西南证券有过之而无不及，据测算，其权益类金融资产占自营资产比重高达65.5%，在低迷的市场环境下，带来了较大风险。

尽管年报业绩不怎么好看，其职工薪酬总额却增长了17%。虽然对内慷慨，对股东却依旧不进行任何利润分配。

就在同日，国元证券也发布了净利润下降四成的年报。两份不争气的成绩单，让本就受市场重压的券商板块雪上加霜，当日券商股全线下挫。

自营资产比重过高

虽然西南证券经纪与投行市场份额持续增长，但自营业务亏损却严重侵蚀了业绩。公司全年共实现自营投资收益-3.73 亿元，同2010年4.42 亿元的投资收益相比，对业绩造成了较大拖累。

公司2011年公允价值变动损益为-4.84亿元，其中参与京东方定增，亏损额为1.48亿元。

2010年12月，西南证券曾参与京东方定向增发2亿股，增发价为3.03元/股，认购金额为6.06亿元，限售期1年。而一年后，该股不幸沦为“1元股”。在年报中，京东方仍出现在“可供出售金融资产”一项。3月22日，该股股价仅为1.91元，和认购价相比，跌幅为37%。

对于自营业务的巨亏，年报中除了归因于“中国 A 股市场受多种因素影响震荡下跌”外，没有更为明确的解释。

东兴证券认为，“自营资产在总资产中的高比重，以及权益型资产在自营资产中的高比重，是公司自营业务受到二级市场波动影响较大的主要原因。”据其测算，截至2011年底，西南证券自营资产额为59.41亿元，占总资产的比重为33.44%；权益型金融资产占自营资产的比重高达65.5%。

不过，公司也意识到了自营问题的严重性，并在年报中表达了2012年对自营业务的规划：首先是加强风险控制和管理；其次是对自营资金科学规划、合理配置，继续寻找优质定向增发机会；最后是加强投研团队建设和个股研究。

对内慷慨对外吝啬

受制于疲弱的市场大环境，西南证券的经纪和自营业务受挫严重，导致净利润剧烈下降近七成，但其职工薪酬却依旧保持增长。

根据其年报利润表“业务及管理费”以及其中的“职工薪酬”统计口径，2011年发放职工薪酬5.98亿元，同比增长16.83%；而2010年，其发放职工薪酬5.12亿元，同比增长21.57%。虽然股市近两年一直萎靡不振，其薪酬发放却步步走高。

高管的薪酬和2010年相比有所下降。年报披露了董事、监事、高级管理人员“报告期内从公司领取的报酬总额”，16位高管合计领取报酬1614.68万元，平均为101万元。而2010年年报显示，17位高管合计领取报酬为1970.9万元，平均为116万元，同比下降了13%。

不过，高管的最高年薪却有所上涨。2010年有4位高管年薪超200万元，6位在100万~200万元之间，最高为原总裁王珠林的222.68万元。而2011年200万元以上者只有1位，为副总裁、董事会秘书徐鸣镝，年薪为247.71万元；还有8位在100万~200万元之间。

2011年有4个人薪酬上涨，最明显的是徐鸣镝和副总裁王宜四，前者从179.64万元猛增至247.71元，后者从159.02万元增至189.22万元。

资料显示，徐鸣镝为注册会计师，历任黑龙江会计师事务所证券部副经理，中国证监会主任科员。

王宜四则历任中国人民银行安徽省分行副科长，安徽省证券公司深圳营业部及深圳总部总经理，华安证券副总裁，北方证券总裁，天风证券总裁、中投证券首席运营官（副总裁）。

此外，2011年，董事长翁振杰、副总裁王华刚和监事会主席蒋辉的年薪分别为176.01万元、175.88万元和166.59万元。王珠林年薪减少，为178.15万元。

王珠林历任蓝星清洗董事、副总经理，西南证券副总裁，银河证券副总裁，西南证券董事、总裁。曾担任证监会第七、八届发行审核委员会委员、中国证券业协会第一、二、三届投资银行专业委员会委员。目前兼任证监会上市公司并购重组审核委员会委员、财政部资产评估准则委员会委员。

今年2月，王卸任总裁职位，到西南证券控股的银华基金公司任董事长，总裁一职由原招商证券首席运营官余维佳继任。

重组效果有待观察

去年8月，西南证券公布了吸收合并国都证券的重大资产重组方案，成为A股上市券商并购第一案。西南证券寄望通过此次收购摘掉“区域性券商”的帽子，进一步将触角伸向全国，市场也普遍认为这是西南证券年报的一大看点。

据年报披露，2011年，公司与国都证券的并购工作稳步推进，目前已经进入报批阶段。本次并购将有助于双方在地域、业务、人员等方面的优势互补，是公司继“改革重组、借壳上市、增发融资”几大战略之后，探索跨越式发展、迈向国内一流券商目标的新举措。公司将争取在最短时间内完成双方的吸收合并，平稳实现业务交接与整合，达到“1+1>2”的战略目标，快速提升公司整体竞争力，为超常规发展增添新的引擎。

2012年1月初，西南证券股东大会通过了重组吸收国都证券的方案，并通过了设立经纪业务子公司的议案。

据安信证券测算，吸收合并完成后西南证券的净资产可提升至157亿元，行业排名上升至第9位。业务方面经纪业务受益明显——西南证券41%的业务量集中在重庆，而国都证券43%的业务集中在北京，两者网点存在明显互补效应。

瑞银证券认为定增吸并国都证券将提升公司规模，预计其2012年经纪业务市场份额达1.25%，上升近0.5个百分点，净资产规模同比上升或超100%。但其同时认为，公司可能会面临中长期的费用控制问题，重组的长期效果有待观察。■