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广发证券:双汇发展维持“买入”评级

加入日期:2012-3-3 10:48:14 閵嗘劙銆婄亸鏍偍缂佸繒缍夐妴锟�



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  2011年业绩基本符合预期

  全年销售收入376.15亿元,同比增长3.59%,其中,四季度销售收入为114.4亿元,同比增长11.86%,高温肉制品收入为117.3亿元,同比增长-5.8%,低温肉制品收入87.3亿元,增长-1.7%,生鲜冻肉收入144.7亿元,同比增长15.4%;归属上市公司净利润为5.65亿元,同比下滑51.27%;EPS0.93元,同时每10股派5.5元。

  生猪价格大幅上涨拖累毛利率,仅有生鲜肉获得正增长

  1)公司综合毛利率为7.3%,单季度持续上升,但相比2010年下滑2.2个百分点,主要原因为:四季度生猪价格同比三季度下降12.8%,使得肉制品毛利率有所改善,但全年生猪同比上涨45%,加上3.15事件未能及时提价,成本没能及时转移,使得综合毛利率下滑。展望2012年,我们认为,上半年生猪价格下降有利于改善毛利率,且能消化去年下半年的提价,而即使下半年生猪价格上升,公司具体提价转移成本能力。2)分产品看,仅有生鲜肉业务同比实现正增长15.4%,而受3.15事件影响,公司全年高低温肉制品分别下跌5.8%和1.7%。根据公司年报规划,2012年生猪屠宰1435万头,高低温肉制品176万吨,我们持乐观态度。3)分地区看,长江以南地区收入占比下滑1个百分点至34%,即在3.15事件后,销售强势地区长江以北尤其是东北、北京、河南等地区恢复的更好,并实现正增长,而公司一直以来“三难”(华南、西南、东南)地区恢复也不如北方地区,意味着公司未来在南方地区有较大的提升空间。4)销售费用为14.18亿元,同比上涨15.6%,其中,广告及促销费用新增约1亿元至3.42亿元。销售费用率为3.77%,同比增加0.45个百分点;管理费用率为1.5%,同比增长0.2个百分点。

  盈利预测与估值:维持“买入”评级

  我们假定今年可完成资产注入,预计12-14年EPS为2.97元、3.94元和4.96元,对应的PE为23倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。

  风险提示:食品安全问题,猪肉价格继续高企,资产注入未达预期。

 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

编辑: 博客:chenjiaqi 来源:胡鸿广发证券
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