局外人大呼：太贵了

　　发自《投资快报》 记者 方进新

　　“网游穷三代”这句话似乎不适用于浙报传媒（600633），公司于近日宣布拟出资35亿收购著名网络游戏商-盛大集团旗下的杭州边锋和上海浩方两家网游公司后，股价受利好刺 激于4月10日和4月11日连续涨停。

　　重大利好的同时，也惹来坊间的广泛质疑。分析师、小股民、投资行家均认为买价过高，收购资产估值高出市价的3倍左右，当中或许存在猫腻。

　　买家认为值得 卖家表示不舍

　　本次收购拟通过定向增发与自筹资金相结合的方式进行，作价约34.9亿元。当中约25亿元资金将通过定向增发筹得，据此，浙报传媒拟以14.10元/股为发行底价，向特定投资者发行不超过1.8亿股，控股股东浙报控股认购规模不低于10%。另外10亿元资金来自银行贷款或自有资金。

　　收购预案显示，标的资产为杭州边锋和上海浩方拥有边锋游戏、游戏茶苑、浩方电竞、三国杀等众多知名品牌。2011 年，月均活跃用户数近2000 万人，月均新增注册用户数突破300 万人，产品总数近600 款。

　　2011年末，杭州边锋资产总额2.85亿元，营收4亿元，净利润1.44亿元。上海浩方资产总额约6358万元，营收5885万元，净利润1539万元。上述两家公司于2011年净利润合计为1.6亿元，本次收购预案的资产估值大约为21.8倍市盈率。

　　随后，浙报传媒作出官方回应，称收购是看重标的资产的2000多万用户资源，而不是打算进入网游行业。并认为这是传统媒体向全媒体转型的“捷径”之一，收购后将根据其用户资源进行新业务的开发，包括新闻资讯、电子商务、移动互联网业务。

　　盛大方面也作出表态，称出售杭州边锋这头“现金奶牛”是非常艰难的决定，此举是寄望往后与浙报传媒有更长远的合作，并宣布将和浙报传媒达成更为全面的长期战略合作关系。

　　从买卖双方的官方表态可得知，本次交易志在双方长远布局，不以短期利益衡量。买方认为交易很划算，卖方表示非常不舍售出宝贵资产。

　　《投资快报》记者连线浙报传媒证券部，其工作人员向记者表示，本次交易预案将于5月召开的股东大会上作出表决。大股东将回避，不作表决。但估计交易价格不会有太大的变动。

　　机构觉得整合难度太大

　　对于本次交易，各证券研究机构也发表了评论，均表示有一定担忧。

　　国信证券发表的研报显示，对本次资产整合不太乐观。其认为，从博瑞传播2009 年收购成都梦工厂的经验看，最后证明过大幅度的多元化最多只是1+1=2，而若在战略、文化、团队、运营上稍有不慎，则很可能是1+1

　　招商证券认为收购价格偏高。其认为，标的资产边锋和浩方均是老牌游戏平台公司（分别成立于1999年和2000年），已进入成熟期。同时饱受腾讯等在棋牌和竞技游戏平台方面的竞争压力影响，不太值这个收购价。

　　中信证券则间接表示，称公司积极从传统媒体向新媒体转型，方向值得肯定，但是否能成功，还需要市场检验。

　　旁观群众齐呼“买贵了” 有猫腻？

　　而“围城”外的旁观群众，则异口同声的大呼：“买贵了。”

　　一名任职创投公司的高管在微博上发言：“浙报传媒的高层真是昏头了，收购两个走下坡路的公司花这么多钱。”

　　“陈天桥用7亿多美金私有化盛大，马上就把旗下的边锋和浩方35亿人民币卖掉，而且A股因为该收购涨停。一方面感叹A股，一方面感叹桥哥。”某知名互联网分析师对盛大老板陈天桥的资本运作手段表示赞叹，同时也感叹A股居然把这宗交易视作利好。

　　某知名企业的CFO在微博上作出推断，认为盛大网络当初可能借了过桥贷款进行美股私有化，现在为了还钱而出售资产。并觉得退出美股，转向A股市场兜售资产是一个明智的决定，因为A股市场的售价高。

　　也有投资人士揣测，认为浙报传媒是属于公众的上市平台，作出如此高价的收购极为不妥，当中或许存在猫腻。

　　总的来说，坊间对此宗交易的评价是：一、盛大网络大赚了。二、浙报传媒买亏了。三、A股反应太反常了。

　　收购价高于市价3倍

　　网上，有美股的网络游戏分析师列举了一些行业龙头的估值，以证明浙报传媒确实买贵了。

　　盛大游戏2011年净营业收入达到52.82亿元人民币，净利润为12.65亿元人民币。盛大游戏是盛大版图里面盈利能力最强的一块，其营收规模、业界地位都远高于边锋和浩方。但盛大游戏的市值只有99亿人民币，8倍市盈率。

　　巨人网络(GA)2011年净营17.9亿人民币，净利润8.8亿人民币。现在巨人的市值是82亿人民币，9.3倍市盈率。

　　畅游(CYOU)2011总收入为28亿人民币，归属于畅游公司的净利润约合人民币13.5亿。目前畅游的市值是人民币88亿，6.5倍市盈率。

　　若以正常的资产作价，上述龙头企业的估值应高于杭州边锋和上海浩方。但本次收购资产估值为21.8倍市盈率，高出上述龙头企业的估值2至3倍左右。

　　发自《投资快报》