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公司正在从单纯的软件/运维外包公司向产品和互联网方向转型，将打开未来的成长空间。产品类企业可以通过大规模复制实现更高净利润水平，而互联网公司成本低且具备网络效应，是中国IT行业最赚钱的群体。
公司运维业务稳健成长
在电信领域具备领先竞争优势
公司的主营业务包括运维管理业务和互联网相关的外包业务两个方面。在运维管理方面，公司为电信、金融、能源等行业的企业以及政府部门提供运维管理的整体解决方案；在互联网相关的外包业务方面，公司主要是和中国移动合作，开展飞信和农信通业务。除了传统的优势项目外，神州泰岳积极拓展新的业务领域，公司收购了宁波普天，成立了奇点国际、神州良品等子公司，向设备产品、物联网、电子商务等领域进军。
公司的客户主要来自电信、金融、能源和政府，其中电信行业是公司最主要的客户，不仅运维管理业务中有很大一部分收入来自于电信行业，公司的互联网业务(飞信、农信通)收入的绝大部分也来自于电信行业。2011年，三大电信运营商收入达到9821亿元，利润达到1465亿元，是名副其实的巨无霸企业，高额的收入与利润使电信运营商不差钱。神州泰岳凭借多年来在电信领域的产品、案例积累在电信领域获得领先的竞争优势，2009-2011年，公司面向电信行业的相关业务的综合毛利率分别为73.41%、74.45%、73.87%，预计未来这一高水平可以持续。
大飞信平台推动飞信运营外包业务增长
飞信合同顺利签约，新合同带来新看点。公司的全资子公司--新媒传信与中国移动广东公司已于4月11日签署了新的飞信业务合同--《飞信系统技术实施与支撑合同》。此次合同的服务价款上限金额为6亿元，合同期限自2011年11月1日起至2012年10月31日止。公司从事飞信的研发、建设、运维的工作已经有5年多的时间，和中国移动保持着良好的合作关系，这次合同签署是意料之中的事，同时我们注意到这次合同的内容发生积极变化。
飞信业务仍有增长空间，未来会保持稳定增长。在经历初期的爆发式增长后，飞信活跃用户数在近两年增速趋于稳定。相对于移动用户的增速，飞信活跃用户数的增速稳定保持在2倍以上，我们预测未来这样的增长趋势仍会保持。2011年，飞信的活跃用户达到了1个亿，形成了一个庞大且稳定的用户群体，但相比于6.5亿的移动用户规模，飞信的用户规模仍然有不小的增长空间。虽然公司飞信业务的分成方式已经转化为按照工作量考核分成，和活跃用户数不再直接相关，但是活跃用户数的稳定增长，可以证明公司飞信业务开展良好，增加公司未来飞信合同续约的可能性，同时有助于飞信创新模块和增值业务收入的增长。
大飞信平台带给公司广阔的收入增长空间。飞信本身作为一款即时通信工具，其功能与内容在不断的扩充，开放性不断增强，逐渐形成了一个大的应用平台。在功能拓展方面，飞信PC客户端的应用模块已经连接了小丑短信、暴风高清影视、豆瓣FM、多米音乐等多个互联网应用；在开放性方面，飞信能成功实现与新浪、搜狐、网易、移动微博、人人网、开心网、QZone的微博互通。围绕大飞信平台的建设将提供给公司飞信合同中6个亿以外的收入。在今年的合同中就新增加了飞聊、139 社区的产品开发、技术实施与支撑服务等工作内容。
公司飞信运营外包收入稳定增长，预计增长率为15%。我们认为，根据合同今年传统的飞信运营业务会给公司带来6亿元的收入，围绕大飞信平台的拓展业务预计会有1亿元收入，总计7亿元，相比2011年增长15%。市场可能担心担心公司对于飞信业务依赖程度过高，但值得注意的是，在公司业务稳定增长的同时，飞信利润占比也在不断下降，2011年飞信利润占比已降至43.04%，可公司的收入依然增长了37.5%。表明公司对单一业务依赖性降低，业务多元化程度提高，抗风险能力增强。
农信通保持较快增速
农信通是以服务三农为目标的信息化服务产品，可以通过语音、信息、移动网络等多种方式，为广大农民提供农业知识、务工信息、政策法规、新闻资讯、市场供求等信息，满足农产品的产供销、农村政务的管理及农民关注的民生问题等信息化需求。目前，农信通主要包括12582热线、百事易、务工易、政务易、企务易等模块。
IT运维需求稳定，业绩将持续增长
IT 运维管理可以细分为面向计算机网络的IT运维管理和面向电信网络的IT运维管理，其中，业务服务管理(即BSM)相关产品与服务是面向计算机网络的IT运维管理市场的代表性组成部分；电信运维支撑系统(即OSS)相关产品与服务是面向电信网络的IT运维管理市场的主要组成部分。近年来，兼具计算机网络和电信网络特色的各类电信数据业务的出现，以及电信运营商整合计算机网络管理和电信网络管理的需求的提出，使得BSM与OSS两类产品及服务呈现出相互融合的态势。
三级火箭发展战略确立，打开未来发展空间
公司正在从单纯的软件/运维外包公司向产品和互联网方向转型，将打开未来的成长空间。在中国，单纯的软件/运维外包公司靠人力投入实现增长，利润很少超过5亿，且人员增加也带来了管理和成本问题，可能规模不经济。产品类企业可以通过大规模复制实现更高净利润水平，而互联网公司成本低且具备网络效应，是中国IT行业最赚钱的群体。
第一级：运维外包，人力驱动成长
公司的第一级业务是传统的运维外包业务，目前包括飞信、农信通、IT运维管理等业务，是公司目前收入的主要来源。
第二级：产品做大，2012年开始起步
公司的第二级业务是产品类的业务。已经展开了积极布局：在2010年成立了控股子公司奇点国际，公司持有注册资本的80%，主要从事物联网领域、无线网络优化领域的技术研发及行业应用解决方案；在2011年全资收购了宁波普天，主要从事通信网络质量检测设备与系统的研发及行业应用解决方案。
和第一级运维外包业务相比，第二级产品类业务优势在于节省人力成本。产品只是在研发的过程中产生较大的人力成本，产品开发成功后就可以以很低的成本进行大规模复制，而且产品业务规模越大，相对于运维外包业务的人力成本优势就越明显。因此，做产品的公司可以比运维外包公司把利润规模做的更大。2011年，国内面向电信行业的产品类公司中，中兴通讯净利润为20.60亿，华为净利润116.47亿。可见，产品类公司可以把利润规模做到十亿级，甚至是百亿级。
第三级：向互联网进军
公司的第三级业务是互联网业务，具体来说目前公司开始布局的第三级业务是电子商务。在2011年12月，公司成立了神州良品控股子公司，直接持有84%的股份，定位于构建与运营面向餐饮行业的电子商务平台，开展包括食材业务在内的电子商务、餐饮企业管理软件、第三方订餐服务、互联网信息服务等业务。
盈利预测和投资建议
我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.13,1.36 和1.64 元，同比增速为20.13%，20.84%和20.19%。考虑到公司在电信运维领域竞争实力强，业务增长确定，参考其他软件/运维公司的估值水平，给予公司买入评级，未来12个月目标价22 元，对应20X2012PE.
风险提示：飞信和农信通业务低于预期，网络测试设备销售低于预期，电子商务平台推广低于预期，公司毛利水平可能发生下降。 |
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