事件：

　　荣盛石化7月12日晚发布公告，预计2012年前半年公司归属于上市公司股东的利润20,905万元–31,357万元，对应每股收益0.19-0.28元，较去年同期下降70-80%。

　　公司关于业绩同比下滑的解释为：随着欧债危机的持续，原油价格的下跌及市场对精对苯二甲酸(以下简称“PTA”)产能预期的影响，报告期内，公司主要产品PTA价格下降较为明显。此外，受国内宏观经济和市场环境的影响，下游纺织、服装等行业需求放缓在第二季度更为明显。在此宏观和行业背景下，尽管公司自身在行业内拥有一定的产业链以及成本等优势，但总体业绩也出现了较大幅度的下滑。

　　公司合作伙伴恒逸石化的解释为：2012年上半年，特别是二季度，受国内外宏观经济形势和纺织服装行业景气的影响，市场需求不振，加上PTA与聚酯纤维新增产能快速释放的预期，石化化纤行业产品价格下降，企业开工率走低，产品毛利率收窄。虽然公司采取了一系列经营管理措施，PTA和聚酯纤维产销维持在良好水平，己内酰胺顺利进入试生产阶段，但总体效益依然出现了下滑。

　　评论：

　　若以中位数计，此次公司归母公司净利润为2.61亿元，一季度荣盛石化归母公司净利润为4.01亿元，因此公司二季度实质亏损1.40亿元，环比一季度下滑5.41亿元。

　　二季度荣盛石化业绩的下滑主要是公司需维持一定原料和产品周转库存，在产业链价格暴跌中导致的高价库存损失所致。以亚洲合同结算价计，二季度PTA-PX价差为1104元，较一季度的1322元下降218元，该项造成二季度利润环比下滑1.08亿元，但并非主要因素。二季度PTA价格从期初的8600元/吨下降至期末的7220元/吨，PX价格从1587美元下降至1254美元，乙二醇价格从7200元/吨下降至6450元/吨，分别下降约17%、21%和10%。我们估算高价库存给荣盛石化带来的损失约在4亿元左右。

　　下半年PTA规划中将投产的产能仍有桐昆股份、翔鹭石化和恒力集团的890万吨产能，预计将对PTA市场冲击较大。但也应该看到，目前PTA价差已经跌至1100元/吨，低于1200元/吨行业盈亏线，进一步压缩的空间很小。公司目前较行业平均水平仍有400-500元/吨的成本优势。我们认为下半年PTA价差可能在800-1200元/吨之间震荡，以现价计公司仍有一定毛利。主要利润波动取决于油价波动引发的存货价值波动。我们预计WTI 80美元，BRENT 95美元是油价中期底部，因此公司下半年业绩有望好转。

　　我们认为公司长期看点在于向上游发展的MX及PX项目，但PX项目尚存在一定政策风险，下调公司2012-14年盈利预测至0.58/1.04/1.79元，目标价下调为15元，目前股价基本处于合理范围，“谨慎增持”评级。