以“价值投资”著称的中国人寿资产管理有限公司（下称中国人寿），如今却在对新时达（002527）的投资上进退失据。

6月30日晚，新时达发布《简式权益变动报告书》称，6月28日，中国人寿受托管理的“传统普通保险产品005L-CT001-深”账户，增持公司162.81万股，增持后其托管的五个关联账户合计持有公司1034.87万股，占总股本的5%，一举成为第一大流通股股东。

新时达公告显示，中国人寿增持目的并非长期持有式的价值投资，而是根据经营需要，为获取投资收益，同时表示将在未来12个月减持其拥有的权益股份。

记者调查发现，在对新时达的投资操作上，中国人寿因高买低卖、盲目抄底而屡屡被套，以致最终成为新时达第一大流通股股东。

中人寿高买低卖

相关公告显示，中国人寿在其完成新时达最后一次增持的前6个月内，存在多笔一手买进、一手卖出的交易行为。

众所周知，逢低买入、逢高减磅式的波段操作策略，目的是为了降低股票持仓成本。但中国人寿今年上半年对新时达的波段操作却把方向完全做反。

今年1月，中国人寿买入新时达20万股，同时卖出122.18万股，买入价区间14.09元-14.19元，卖出价区间13.20元-14.64元，剔除交易成本，卖出均价较买入均价低1.56%。

2月份，以14.98元-15.20元买入59.67万股后，5月份又以13.03元-14.12元反手卖出50.15万股，卖出均价较前次买入均价整整低了10.04%。

进入6月份，中国人寿在12.58元-14.00元买入新时达250.41万股； 6月28日，再次买进162.81万股，而此次买入价新时达则没有披露。

6月28日，中小板指数下跌1.03%，但在中国人寿增持下，新时达当日逆势大涨3.51%。

尽管如此，新时达还是没能带给中国人寿期待中的投资收益。

实际上，新时达自2010年12月24日上市以来，股价便节节下跌，迄今为止已累计下跌42.23%。

而中国人寿正是在2010年最后的6个交易日内，首次买入54.30万股新时达，买入价区间为22.15元-26.98元，平均成交价25.07元。

此后，新时达股价便一路向下，越跌越深，但中国人寿持有新时达股票的数量却随之一再增多，占公司流通股比例也就从最初的1.44%，逐渐升至目前的14.94%，2011年第三季度最高达到15.39%。

与目前持有的1034.87万股相比，2011年末中国人寿还仅持有新时达844.24万股，按简单算术平均，2012年1-7月新时达14.81元的平均成交价，较2011年的平均成交价23.2元下跌了36.17%，股票均价下跌了8.39元。

虽然新时达在2010年、2011年连续两年现金分红，每股税后现金股利合计只有2.56元，只能弥补股价均价下跌幅度的30%。

由此观之，中国人寿对新时达的操作不可谓不损失惨重。

价值投资之惑

新时达《IPO网下配售结果公告》显示，中国人寿动用分红-团体分红、分红-个人分红、传统-普通保险、传统普保产品及传统普通保险产品共4个账户，参与网下询价配售，申报数量合计800万股，申报价格6.90元。

由于主承销广发证券给出的价格区间为12.20元至14.40元每股，中国人寿因报价偏低无缘配售。按6.90元的报价测算，中国人寿认可的新时达市盈率应为25.6倍。

但让人意想不到的是，网下配售失手的中国人寿，竟在上市后的6个交易日内，以25.07元的均价买入了54.30股新时达，对应市盈率陡然从25倍放大至92.85倍，即使按照新时达2011年实际每股收益测算，其买入价对应的市盈率也高达47.3倍。

是什么令中国人寿放弃了原来价值投资的理性？

记者统计发现，2010年12月24日至31日，新时达上市后的6个交易日内，其股价较本已定价偏高的发行价再度上涨了16.04%。

业内人士分析指出，“中国股市IPO发行定价三高、二级市场疯狂炒新长盛不衰，与一些机构博傻参与密不可分，并不完全是所谓的游资力量使然。”

值得关注的是，新时达并不是一家能够持续高成长的中小企业，上市前的2008年、2009年，公司营收同比增长分别仅为-21.28%、5.6%，净利润增速同比分别为-18.34%、7.64%。

7月2日，新时达收于14.13元，市场预测公司2012年每股收益均值为0.68元，据此计算其动态市盈率估值已降至20.8倍，该市盈率也已低于当初中国人寿认可的市盈率水平。

回首当初，从6.9元的报价，一跃为25.07元的买入价，中国人寿的投资逻辑或许只有他们自己能看得懂。