预计惠安和安庆项目将于2013年投产：公司募投两项目分别为“惠安年产2000万双运动鞋鞋底项目”和“安庆安踏年产2000万双运动鞋底项目”，目前该两项目尚处建设期，预计惠安项目将于2013年春节前投产，安庆项目将于2013年下半年投产。

　　惠安项目：该项目总投资1.32亿元，为年产2000万双的EVA/PH鞋底生产线，EVA/PH是最成熟的运动鞋底应用材料，目前尚无新的材料可以替代EVA和PH，尤其是PH鞋底因其具有很好的缓震性性、轻便、弹性好等更优异的性能，受到高端运动鞋的青睐，消耗量逐步上升，在品牌运动鞋中的应用比例逐步上升。由于该项目受泉州湾跨海大桥工程规划路线的影响，重新置地而建，导致投产时间延迟两年，预计2013年春节前投产，当年可实现产能600万双；2014年达到1200万双，2015年达产2000万双。该部分新增产能主要为公司前五大客户消化，如安踏、特步、361°、鸿星尔克、德尔惠，其采购比重仍有上升空间；此外如喜得龙、贵人鸟、金莱克、匹克、乔丹等泉州地区的品牌运动鞋企业，未来提高订单的空间亦很大。

　　安庆项目：该项目总投资1.64亿元，位于安徽省安庆市安踏工业园内，主要为安踏提供鞋底配套生产，预计2013年下半年投产，当年实现产能1000万双，2014年产能1500万双，2015年达产2000万双。安踏是公司长期战略合作伙伴，2011年安踏贡献销售额（不包括安踏代工厂）为5305.56万元，占公司营业收入比例达13.53%；若包括安踏代工厂的销售额，其对公司销售额贡献给25%。

　　两募投项目进一步增强市场竞争力：虽然自2011年以来，运动品牌行业遭遇销售增速放缓、去库存化压力大、下游订单缩减、业绩下滑等，但以内销为主的安踏、特步、361°、鸿星尔克、德尔惠、贵人鸟等多家运动鞋品牌运营商的产量并没有受到太大影响，从而缩减公司订单，其中安踏和特步两品牌对公司的销售贡献约有一半。而且运动品牌行业经过前几年的高速成长后，目前进入了平台整合期，行业格局整合和品牌集中度提升势在必然；同时，随着两募投项目投产，公司的产品技术含量进一步提高、规模优势更明显，加之与安踏的强强联合等，均进一步提升公司在鞋底行业的竞争力和领导力，有望成为鞋底行业的整合者。

　　核心竞争优势体现为研发设计优势和规模优势：相比普遍企业，品牌运动鞋企业更关注产品质量和款式，对鞋底的功能性和设计要球更高，公司是安踏、特步、361、鸿星尔克、德尔惠的开发伙伴级供应商，在同等价格条件下，会优先采购公司的各种鞋材，每年向公司采购的鞋材数量平均不低于20%增长率，这主要得益于公司强大的研发设计实力；同时，公司所处的泉州，是安踏、特步、361度、鸿星尔克、德尔惠、喜得龙、贵人鸟等诸多运动品牌总部，约占国内运动品牌70%的市场份额，产业集群优势强，公司不断上升的规模优势，即有利于体现承接高技术含量订单的能力；又有利于增强原材料采购成本议价能力，获得成本优势。

　　预计2012年主营业绩难有起色，2013年新增产能释放推动业绩回升：公司预计2012年实现营业收入4亿元，净利润3200万元，主要原因是惠安和安庆两募投项目尚无法投产，在产能规模不变的情况下，因材料价格变动和鞋型结构变化，销售额会略有下降；子公司厦门瑞行新增了产品推广费及品牌广告费；募投项目陆续建设，原募集资金的利息收入相应减少。但因安庆项目，公司获得安庆市财政局重点项目资金补助款5474.53万元，对全年业绩拉动显著，增厚2012年EPS 0.23元。2013年随着惠安和安庆两募投项目的投产，产品结构将逐步向PH鞋底调整、优质客户进一步优化，主营业绩将获得回升。

　　给予“审慎推荐”投资评级：预测2012～2014年EPS分别为0.43、0.24、0.36元，当前股价对应下的PE为26倍，给予“审慎推荐”投资评级。

　　风险提示：募投项目产能难以消化的风险、体育运动行业衰落的风险。