转融通与股指衍生品有着本质区别

　　转融通是一种制度设计，从业务本质来说就是融资融券，即采用拆借和杠杆化的方式来进行股票的买卖，从而使双向获益成为可能。融资融券的操作主要针对单只股票，例如目前中国融券的范围是在沪深两市上市的280只个股和ETF。能够融券卖出股票的数量有最大限制，根据《转融通业务监督管理试行办法》规定，融出的每种证券余额不得超过该证券上市可流通市值的10%。投资者参与融资融券主要目的是针对单只股票的估值进行投票，如果认为该股票被低估则融资买入，如果被高估则融券卖出，进而形成更加灵活的投资组合。

　　而对于股指类衍生品，如大家熟悉的股指期货以及未来将上市的股指期权主要针对标的指数进行操作，其主要功能是管理市场的系统性风险。从理论上讲，股指类衍生品成交和持仓没有限制。

　　长期利于市场健康发展

　　由于股指期货推出后已让很多投资者知道了做空的威力，因此，大家担心一旦转融通推出后会不会给目前低迷的A股市场带来更加沉重的抛压。对于这种担心，我们认为其推出后对市场的影响十分有限，而即使有也是利多影响相对更大。

　　从2010年初融资融券开始试点至今，我们发现融资买入余额远大于融券卖出余额，尽管在跌跌不休的A股市场中融券规模逐步扩大，但与融资规模相比仍然相去甚远。截至本周四，沪深两市融资余额为644亿元，融券余额为14亿元，融券余额仅是融资余额的2.2%。而从国外情况看，尽管有很多对冲基金都参与了做空策略的交易，甚至有专门的空头基金，但是与多头基金相比，数量明显减少，其中最重要的原因就在于看跌风险往往更大。首先，对于股票市场而言，理论上涨空间远大于下跌空间；其次，对于一个上市公司而言，从长远角度看是持续发展的，股价也是长期上涨的，而其中某个时期的价格被高估，作为存在信息不对称的外部人而言是很难获知的，因此逆势做空往往会出现风险。因此，尽管发达市场的做空机制已经存在几十年，但是依靠多头策略生存发展的基金仍然是主流。

　　而目前A股市场的估值已经偏低，即上涨空间无限而下跌空间有限，因此通过融券做空的风险收益比已经难以吸引更多投资者参与。而且面对当前系统性的下跌，显然参与股指期货做空要比通过融券做空在风险和成本方面具有更大优势。

　　基于上述原因，我们认为转融通制度的推出将更多的推进融资业务的发展，对于推动股市上涨是利多因素。

　　将推动中国资本市场发展

　　7年前，中国启动上市公司股权分置改革，同时也开启了中国历史上最大的一轮牛市，这就是制度红利带给中国人最大的一次收益。作为经济的晴雨表，中国A股市场需要太多的改革来留住投资者的信心。在股指期货和融资融券推出之前，中国A股市场就是一个只有投赞成票和弃权票的市场，制度上不允许投资者为上市公司投反对票。因此，中国股市的价格也就不能及时充分地反映投资者的观点。而随着融券、股指期货、股指期权甚至个股期权等创新产品推出后，投资者对于业绩不佳、弄虚作假的上市公司不仅可以选择弃权，更可以通过做空的方式来投反对票。这样做的好处就是可以让这些估值不合理的股票价格迅速回归，而不至于积攒过多的泡沫，形成大涨大跌的局面从而危害投资者利益。

　　从长期角度看，转融通、股指衍生品与退市机制、IPO制度改革一样，都能推进中国资本市场的健康发展，做空机制和套利机制可以使中国的资本市场变得更加有效。也只有一个稳健高效透明的市场才能吸引更多的国内外投资者参与其中，市场只有健康发展才能保证投资者利益的最大化。