事件：

　　公司发布2012年半年报。

　　公司实现营业收入48.89亿元，比上年同期下降5.58%；营业利润5.54亿元，比上年同期下降6.63%；归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，比上年同期下降3.98%。基本每股收益0.18元。

　　简评：

　　水泥业务同比毛利上升，销量下降。

　　2012年上半年水泥业务的毛利率36.46%，同比提高9.62个百分点。公司水泥产能全分布于东北地区，从去年年中开始全国范围内水泥价格大幅下降，东北地区是价格唯一未出现明显下降的区域，同比去年价格还有明显上升，因此水泥产品毛利率出现大幅上升。但是由于区域市场项目开工率不足，导致整体需求减少，整个东北地区的水泥产量1-6月基本和去年同期持平，公司销量较上年同期有所下降。水泥产品价格同比上升，销量同比下降，总体看来，营业收入29.28亿元，同比下降7.21%，但毛利同比提高了2.2亿元。

　　期间费用占比提高。

　　公司2012年上半年期间费用合计11.9亿元，同比增长34.51%；占营收比例为24.33%，同比提高7.25个百分点。由于公司加大了营销投入，导致销售费用占比提高了2.15个百分点；管理费用占比提高了2.18个百分点，预计下半年会有所改善和去年持平；报告期内公司债务同比增加，财务费用占比上升了2.92个百分点。

　　投资收益大幅增加。

　　上半年公司投资收益2.42亿元，同比增长192.87%，主要原因是报告期内出售了江海证券股权和长春市政荣昌地铁管片有限公司股权。

　　政策放松投资预期加强，静待需求回暖。

　　2012年1-6月我国固定资产投资增速20.99%，同比去年显著下降，导致水泥需求的极度疲软。但随着各行业量价齐跌加速下行的情况不断出现，我们对于政策放松投资的预期也在不断加强。目前东北地区固定资产投资增速逐步回升至20%以上，但区域水泥产量增速还没有明显改善，随着三季度东北地区水泥需求旺季的持续，水泥产量会继续维持相对高位运行，但产量增速要有所提升还需静待需求回暖。

　　盈利预测和评级。

　　基于水泥需求的疲软我们略微调低公司的盈利预测，预计公司全年实现营业收入119.17亿元，同比增长1.86%，实现归属于母公司的净利润8.77亿元，同比增长17.25%，对应每股收益0.46元。目前东北地区水泥需求疲软，通过对供给的控制来维持水泥价格的高位运行，未来静待需求回暖带来高速增长。维持“买入”评级，给予2012年15倍PE，调整目标价至6.9元。