国海证券 张晓霞

　　事件：

　　8月20日，华西能源发布2012年中报，上半年营业收入12.11亿元，同比增长35.14%，归属上市公司股东净利润5900万元，同比增长5.04%，公司上半年业绩符合预期。公司预计1-9月净利润约7，703.46万元-10，271.28万元，变动幅度-10%-20%

　　1、 锅炉业务稳定发展，总包项目的市场突破带动收入增长。

　　2012年上半年，公司实现营业收入121，148.85万元，同比增长35.14%；实现营业利润6627.81万元，同比增长8.11%；归属于母公司所有者的净利润5900.71万元，比去年同期增长283.02万元，增长幅度5.04%。上半年业绩符合预期。

　　2、 毛利率下滑，期间费用管理能力提升。

　　上半年公司综合毛利润率为19.4%，因为国内外经济形势恶化，竞争激烈，公司毛利润出现下滑，较2011年中期下滑1.43个百分点。分产品来看，除煤粉锅炉毛利率较去年同期上升1.02个百分点以外，其他产品毛利润率均有下滑。

　　3、 静待垃圾发电贡献业绩。

　　公司于2011年11月成功上市，利用募集资金1.65亿建设垃圾炉排研发制造基地建设项目，同时公司于2011年底与四川省能源投资集团和自贡市国资委合资组建能投华西生物质能开发有限公司，其中华西能源占比42%，四川省能源投资集团占51%。能投华西可以充分发挥四川省能投集团在资金、管理和资源等方面的优势和华西能源在生物质发电领域的技术研发、装备制造、工程建设优势，以“自贡市垃圾综合焚烧发电项目”为示范，辐射全省。预计能投华西有望在“十二五”内获得省内多个垃圾发电站投资和运营项目，华西能源也有望成为垃圾锅炉和工程建造的供应商，享受“十二五”垃圾发电的高投资。看好华西能源的垃圾发电业务，静待项目推进，贡献业绩。

　　4、 盈利预测与投资评级。

　　假设公司传统锅炉维持稳定发展，自贡市垃圾发电项目下半年正式启动，预计公司2012-2014年EPS分别为0.68元、0.89元、1.06元。看好垃圾发电业务对公司业绩和估值的双重提升，给予“买入”评级。