国泰君安 白晓兰 焦若愚

　　本报告导读：

　　公司2012年1~6月收入增长27.1%，净利润下滑34.3%，销量稳定毛利率提高助推业绩。预计全年增速在20%左右，完成股权激励业绩目标问题不大。

　　投资要点：

　　宇通客车2012年1~6月实现营业收入82.96亿元，同比增长27.11%，归属上市公司股东净利润5.9亿元，同比增长34.3%，每股收益0.88元。销量稳定增长、销售结构改善带来毛利率提升是业绩优良的主因。

　　销量稳定：上半年公司销售21718辆，同比增加18.2%，远高于全行业2.7%的增速。其中大、中、轻客销量分别增长23%、9%、47%，均优于行业。报告期内公司市场份额提升至9.2%，尤其是大中客份额提升至26.7%，大客份额高达30.3%，行业龙头地位进一步巩固。

　　盈利能力：报告期内公司客车产品平均单价从33.7万元提升至36.3万元，这种提升来自于产品结构的改善和品牌地位的巩固。毛利率上升1.16个百分点，此外由于利息收入及子公司汇兑损益增加，财务费用下降0.33个百分点，盈利能力有较大提升。

　　下半年展望：1)公司可保持领先的市场地位，销量有望实现20%的增长；2)公司产能扩张项目将于4季度投产，但仍需经历一定的爬坡过程才能有效缓解产能瓶颈，在此期间发生的固定资产折旧对公司盈利有较大冲击；3)销量和收入的稳步提升可对冲折旧带来的部分影响，预计全年实现股权激励设定的业绩目标问题不大。

　　盈利预测：考虑股权激励的股本摊薄和激励成本，预计12~14年EPS为2.02、2.23、2.68元，对应的增速为20%、11%、20%。

　　投资建议：公司在客车这个竞争结构优良的市场中份额逐步扩大，并承诺每年给予10%以上的现金分红，过去3年公司的现金分红达30%，业绩稳健，回报丰厚，维持28.08元目标价，12年14x，“增持”评级。