行业整体情况：经营业绩持续恶化

　　2012 年上半年，通信设备及服务公司共实现营业收入772.8 亿元，同比增长14.8%；实现净利润23.9 亿元，同比减少25.66%；行业收入和净利润增速双双放缓，净利润增速已连续9 个季度下滑，连续4 个季度负增长；行业整体毛利率26.0%，延续2011 年上半年以来的下滑趋势。

　　上半年行业整体净经营现金流出96.4 亿元，较2011 年同期有所好转；整体净投资现金净流出50 亿元，相比去年同期的56 亿元有所下降，在电信运营商投资放缓的大背景下，设备商也相应缩减了投资支出，并加强了经营现金流管理；筹资净现金流回升，但筹资现金流的高速增长主要依赖于借款现金流的增长，增加了行业长期现金流压力。

　　应收账款占营收比例不断提高，从07 年的44%提高到12 年的70%，是行业整体现金流情况恶化的一个原因；随着运营商投资放缓，12 年上半年通信设备及服务行业存货占比有所下降。

　　分公司情况：两极分化明显，负增长公司近半，光通信是难得亮点

　　从收入增长区间来看，一是行业整体增速尚可，达到15%，一半以上的公司收入增速在15%以上；二是收入增速呈现比较明显的两极分化趋势，收入高速增长和快速下滑的公司占比较大。与过去几年相比，收入高速增长的公司占比显著下降，负增长的公司占比显著上升，收入小幅增长或较快增长的公司占比基本持平。

　　净利润增长情况则不容乐观，与过去几年相比，净利润负增长的公司占比达到5 年来的最高点，而净利润增速在50%和20-50%之间的公司占比则达到5 年来的最低点。从过去5 年上半年的净利润分布区间来看，09 年，通信设备及服务行业业绩开始改善，10 年上半年达到景气高点，11 年高增长公司比例急剧下降，而12 年净利润增长区间则达到历史最低点，比08 年的形势更为严峻。

　　从子行业来看，光通信是通信设备及服务行业上半年整体颓势中难得的亮点。包括主设备、接入网、光纤光缆在内的光通信公司收入和净利润都取得了较好的增长。而网优覆盖、基站设备及部分专网通信公司净利润下滑较快。

　　投资建议：中长期看，行业或走出业绩困境，看好光通信子行业的投资机会

　　2011 年下半年以来，受国内经济下行及运营商投资放缓影响，通信设备与服务行业陷入困境，业绩增速降至多年低点。

　　但随着宏观经济稳增长政策重要性提升，通信行业具备稳增长与调结构双重属性，将会是政府投资的重点方向。近期运营商集采招标密集进行，运营商投资呈现出加速态势，通信设备与服务行业或迎来业绩拐点，重入增长轨道。下阶段，行业投资机会将继续围绕光通信、移动互联网等热点展开。

　　我们看好光通信子行业的投资机会，推荐烽火通信、中天科技。

　　风险提示

　　运营商投资不及预期，行业竞争加剧带来毛利率下滑。