投资亮点

　　目前经济形势并不明朗的前提下，我们建议关注防守型板块，重点关注铁路和机场。 个股来看， A 股重点推荐铁龙流、上上海机场和大秦铁路。H 股提示航空三季度业绩超预期的交易性机会，继续给予招商局国际卖出评级。

　　理由

　　铁路：关注基本面触底回升及政策面改革重启。铁路客运量整体保持平稳，但货运量自6 月起持续同比下滑3~5%，而历史上货运量的下滑往往与经济危机相伴，通常需要半年以上的时间恢复正增长；但从微观层面，大秦铁路运量及铁龙物流沙鲅铁路运量8 月下旬以来均出现见底回稳的情况，我们预计在政府稳增长的背景下，铁路基本面缓慢复苏的趋势将得到延续。政策面方面，十八大之后，铁路改革的蓝图有望最早四季度开始逐步浮现，估值水平存在企稳回升的机会。因此，我们认为铁路板块最差的时段已经过去，四季度有望获得相对收益。从防御性、分红收益率水平和绝对收益角度建议配置大秦铁路(推荐)；进攻性配置优选三季度业绩反转的铁龙物流(推荐)，关注超跌反弹的机会。

　　机场：由于稀缺资源禀赋，业绩稳定增长预期强，弱势配置价值凸显。我们重点关注A 股的上海机场(推荐)：1)航油重拾升势，投资收益改善可期。2)出境游市场长期持续升温，国际旅客占比提高，航空及非航业务将双双受益。另外也可适当关注港股的首都机场(审慎推荐)：1)东北亚区域性枢纽作用日趋明显，客流预计平稳增长，叠加高经营杠杆，盈利增长有望维持在两位数；2)但设施和空域双瓶颈凸显，资本开支预期升温，估值大幅提升空间不大。

　　航空：基于航空行业自身属性，暂不提倡经济见底前提前布局。我们依然长期看好中国航空业消费升级属性和良好的行业格局，一旦经济回升量价齐升是必然，足以抵消油价和人民币波动风险。但是目前为航空淡季，需求增速受公商务客影响放缓。我们认为航空应属同周期或中偏后周期行业，因此建议等待经济复苏再布局。且油价和人民币的风险目前存在不确定性。投资者可关注中国国航(A/H，推荐)的三季度业绩超预期的交易性机会。

　　物流：回归基本面和企业成长潜力，博取业绩的确定性。行业长期成长空间广阔，但是短期周期属性仍然明显，上半年行业增速出现一定程度的下滑。我们建议短期关注具备业绩释放动力的仓储业龙头中储股份，长期看好管理能力优异、业绩弹性和估值上行空间均较大的建发股份(推荐).

　　航运：建议年底关注中海集运(推荐)：1)全行业全面亏损加上春节前通常的出货高峰在过去几年通常能够带来年初的联合提价；2)股价在2009-2012 年每年年初都跑赢大盘。另外，干散货船队2014 年供给增速有望低于需求增速，带来运价的缓慢上行，但2013 年全行业亏损难以避免。油轮船队扩张速度已经很低，但美国可能五年内逐步停止海上原油进口，全球油运量可能长期无法增长，所以运价可能面临类似八十年代的长期低迷。

　　公路：大盘如继续回落或底部震荡，板块能够体现出一定的防御性：首先，高速公路已经不属于稀缺性资源，长期看未来建设投资需求也开始下降，因此高速公路收费标准难以出现超预期的增长；而同时随着建设成本、人工成本、养护成本的不断提高，投资回报率存在回落风险。不过目前随着政策压力舒缓，行业估值和盈利的下行空间都十分有限。

　　港口：短期增速继续放缓，长期增速下台阶：集装箱量增速继续放缓，8-9 月数据仍不乐观。H 股招商局国际估值偏高，有长期估值下移的风险，维持卖出。中远太平洋估值合理，吞吐量增速高于同业，但难以有催化剂推升股价，维持中性。