投资要点:
国家规划与财税支持,EMC广阔前景保证公司高增速。节能减排“十二五”规划提出余热发电装机新增20000MW。我们测算水泥、玻璃、钢铁行业装机潜力约12000MW,其中有意愿采用EMC模式的装机大约1600MW,天壕节能的市场份额大约620MW。若能够在2015年完成,理论上天壕节能2013-2015年的装机复合增速将在70%以上。
EMC余热发电领跑者。公司是国内较早以EMC模式进行余热发电为主营业务的公司。公司在装机总量(158MW)、跨行业能力(水泥、玻璃)、市场占有率(39%)方面成为EMC余热发电的领跑者。
技术、资金、管理、沟通能力齐备,利于新市场拓展。公司掌握锅炉与汽轮机设计、匹配、调试的核心技术,余热锅炉采用自主设计、外协加工方式采购,未来能够继续在其他工业领域拓展市场。公司上市募集资金可保证完成所有披露项目。公司总结编制了标准化管理制度,配合各余热电厂的骨干管理人员,可以迅速复制电站的运营管理模式。公司的沟通能力可保证余热电站顺利通过并网审批。
盈利预测与估值。预计公司2012-2014年营业收入分别为2.94、3.64、4.20亿元,净利润分别为0.89、1.24、1.67亿元,EPS分别为0.28、0.39、0.52元。对应PE分别为32、23、16倍。公司目前的PE处在行业中等水平,但其独特的业务模式及该模式正处产业政策扶持、加码周期内的特质,使我们对公司前景持乐观态度。暂时给予公司“谨慎增持”评级,目标价10元。