交通运输行业 9月观点：8 月份交运中涨幅居前的子行业是公路和港口，充分体现了市场下跌过程中稳定行业的防御属性。9月份，从板块轮换的角度我们建议防御板块关注铁路和机场，进攻板块配置航空和具有基本面支撑的物流个股。推荐组合为大秦铁路 (601006) 、铁龙物流 (600125) 、恒基达鑫 (002492) 、东方航空(600115)、上海机场(600009)、中海发展(600026).

　　公路铁路物流：维持 “看好”评级，重点关注大秦铁路、铁龙物流、中储股份、恒基达鑫。1)铁路货运周转量 7 月单月同比下滑 6%，从请车率来看，铁路货运三季度可能仍将负增长，四季度有望逐步回暖。铁路改革仍然是行业未来的主要看点，重要时点是明年三月份，目前看网运合一的可能性较大。建议关注估值与基本面处于底部的铁龙物流。2)7 月份上市公司车流量和收入增速剪刀差扩大，直接体现为毛利率的下滑。下半年重大节假日免费通行政策对公路(尤其是小客车收入占比较高的公司)盈利的冲击明显。3)1-7 月社会物流总额同比增长 9.8%，社会物流总费用同比增长 11.8%，物流业增加值同比增长10.3%； 增幅均继续回落。下半年市场对物流股的关注将重新回归基本面，推荐基本面良好、增长确定性较高的中储股份与恒基达鑫。

　　航空机场：维持“看好”评级，重点关注东方航空、上海机场。(1)7 月份的航空经营数据可谓喜忧参半，一方面三大航的客座率 7 月份同比又纷纷出现下滑，且以国内航线下滑幅度最为明显；另一方面需求仍然保持 5-10%的平稳增长，票价水平也同比略有提升。我们预计，随着经济的缓慢复苏和基数的逐渐下降，航空客座率的同比下降幅度在 9 月份将有所收窄；考虑到目前油价下国内航煤价格同比去年仍有 8%左右的下跌，这块带来的正面影响将部分抵消掉人民币不升值的负面影响，三季度航空业利润将同比持平或略有下滑。(2)目前情况下，油价将成为航空业未来盈利和股价表现的最大风险点，若出现经济无显著复苏时油价快速上升的滞涨现象，我们将重新考虑航空的投资逻辑。(3)机场作为交运里唯一需求类消费属性的稳定行业，在下半年将具有较好的防御属性。

　　航运港口：维持 “中性”评级；建议关注中海发展、中远航运、唐山港和上港集团。 (1) 班轮运价继续走低， 9 月上旬上海-汉堡运价报价区间为 1350-1500美元/TEU，仍处于下跌趋势中；而且从班轮公司角度看，在 8 月份撤出部分航线的情况下，运价仍然下跌、亚欧线装载率仅维持在 8 成左右。从近期草根调研数据看，预计 8 月份华东地区的集装箱吞吐量增速仍不乐观，同比增速低于7 月份的概率较大。我们分析预计班轮市场大概率是“旺季不旺”。(2)沿海煤炭运输价格继续回升，最新秦沪线运价为 32.4 元/吨，12 月份远期合约报价为 33.9元/吨，远期市场仍处于升水状态。 (3)基于班轮市场大概率“旺季不旺”和沿海煤炭运输市场底部企稳的判断，我们建议投资者重点关注中海发展。港口板块维持上个月组合，推荐唐山港和上港集团。

　　近月或下月关注的主要问题：(1)8 月份集装箱码头数据；(2)航空客座率同比升降幅度；(3)国际原油价格；(4)节假日免费通行政策“十一”执行情况。