投资逻辑：

　　锐捷投资增资完成，激励问题解决：2012年12月21日，星网锐捷公告星网锐捷骨干员工持股公司锐捷投资对锐捷网络增资7972万元，持股比例为19.86%。锐捷投资增资解决了子公司的激励问题，解决了公司在激烈的IP设备领域的留人-用人问题，有助于公司的长远发展。

　　锐捷网络收入占比高、业务毛利高，业绩弹性大：锐捷网络是公司的传统支柱，毛利率58%左右。锐捷网络近年来人力扩张基本结束，管理费用刚性上升趋势趋于稳定，该业务的高毛利意味着收入增长转化为利润的高弹性。锐捷网络增资后，一方面激励问题得以解决，队伍更加稳定；另一方面锐捷网络调整其营销策略，从原来深耕行业市场转向零散的低端市场，形成“以二线品牌公司业务团队对一线品牌经销商“的局部优势，有望取得快速的收入增长。

　　升腾资讯2013年着重追求收入增长：升腾资讯2012年上半年收入仅增长14.65%，但由于深耕用户，通过定制化提高了每个客户的销售额，因此毛利率提升撬动净利润以更高的利润增长。预计公司2013年将把瘦客户机的进一步推广、做大客户基础作为工作重点。

　　投资建议：

　　我们认为由于公司的国有性质，升腾资讯的少数股东增持担忧在客观上也不是短期内能实现的问题，因此市场并不用担心这一问题。同时，星网锐捷的品牌定位和规模决定了公司必然遵循“从垂直精耕行业市场到适度扩展渠道”、“从内线达到外线去”的稳健扩张逻辑，表现为扩张的谨慎性和节奏性。我们认为明年将是锐捷网络收入和业绩增长的大年，而升腾资讯将客户外延式扩张、打造下一步发展平台的阶段，表现为收入、费用同步快速增长，利润增速预计有所放缓。总体而言，公司管理层经营稳健，策略定位准确，节奏把握好，看好公司持续增长的确定性。

　　估值：

　　维持“买入”评级，目标价位25.16元，对应2014年20倍PE。我们预计公司2012-2014年，营业收入分别为28.9亿元(增速9.4%)、38.3亿元(32.8%)和51.8亿元(35.1%)；实现EPS分别为0.69元、0.93元和1.26元，净利润增速分别为36.2%、33.7%和35.8%。

　　风险：

　　华为、思科等竞争对手采取激烈的竞争策略、中移动中标落地未达预期。

　　(国金证券 陈运红)

　　长城汽车[微博]；2012年超额完成销量目标SUV增速快

　　一、事件概述。

　　公司发布2012年11月销量数据：2012年12月销量6.9万辆，同比增长33.8%；累计2012年销量62.1万辆，同比增长34.1%，基本符合预期。

　　二、分析与判断。

　　2012年超额完成60万销量目标。

　　公司2012年12月汽车销量仍然保持较高的增速，增速显著超行业平均水平，销量达6.9万辆，同比增长33.8%，环比增长4.3%，销量达到单月最高值，再创新高；累计2012年销量达62.1万辆，同比增长34.1%，超额完成60万销量目标。预计公司2013年将推出SUV新车型，预计哈弗H2弥补哈弗H6与M4之间领域的空白；哈弗H6与H5的改款车型亦将减小车型老化的影响，共同推进哈弗SUV销量增长；轿车将有C30与C50大改款车型，公司2013年销量目标为70万辆，我们认为该销量目标实现难度不大，预估2013年销量增长23.5%至76.7万辆。

　　哈弗H6延续放量趋势M4逐步放量。

　　公司2012年12月SUV销量同比增长92.0%至3.3万辆，环比增速4.3%，销量创历史新高，主要由于哈弗H6持续放量至1.6万辆，哈弗M4自2012年5月上市以来，上量表现持续超预期，12月M4销量1.0万辆，符合此前预估的1万辆月销量。公司2012年全年SUV销量增长89.8%至28.0万辆。我们认为哈弗H6逐步放量，加上哈弗M4上量稳定，2013年新车型哈弗H2弥补哈弗H6与M4之间领域的空白；哈弗H6与H5改款车型亦将减小车型老化的影响，将共同推进哈弗SUV销量增长。

　　长城C30改款表现佳带动轿车表现好转皮卡销量平稳增长。

　　公司2012年12月轿车销量2.3万辆，同比增长0.9%，环比下滑1.6%，长城C30改款推出后表现佳，带动销量至1.5万辆，达到全年销量高点；长城C50销量表现较上月好转，放量至0.6万辆。2012年轿车销量20.0万辆，YOY5.9%。2012年12月皮卡销量1.2万辆，同比增长6.7%，环比下滑5.0%，呈现平稳增长的态势，公司在该领域内具备绝对的竞争优势，连续14年获得中国销量第一，2012年皮卡销量将达13.7万辆，YOY12.3%。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高，轿车车型长城C30改款推出后表现佳，2013年新车型哈弗H2、H6与H5改款，加上轿车C30与C50大改款将带来增量，预估12-14年EPS为1.79、2.39、2.82元，维持“强烈推荐”评级。

　　(民生证券 于特 刘芬)

　　聚龙股份：清分机主导，A点需求释放成新亮点

　　事件描述：

　　本篇报告主要向您阐述我们重点跟踪公司聚龙股份2013年的投资要点。

　　事件评论：

　　2013:清分机仍将延续主导角色。站在2013年的起点展望全年，我们认为，纸币清分机在2013年毋庸置疑将继续扮演公司业绩的主导角色，理由有三：1、政策导向并无改变，保障金融安全、实现假币溯源和责任分清、降低成本等内外动因共同驱动行业高景气；2、纸币清分机配备率仍然较低，市场增量空间无忧。据保守测算，小型纸币清分机未来仍有百亿市场空间；3、公司在技术、产品、营销服务等方面竞争优势日益增强，从而加速进口替代步伐。

　　A点步入需求释放期，将成2013业绩新亮点。新国标实施催生点钞机可观市场增量空间，且提高了点验钞机行业的准入门槛，点验钞机行业面临洗牌，符合新标准的A类点钞机厂商受益最大。梳理公司2012年A类点钞机中标情况可以看出，2012年开始，银行对A类点钞机的招标工作已经陆续启动，下半年A类点钞机需求释放迹象开始显现。因此我们判断，2013年公司将迎来A类点钞机更新换代投资高峰，且公司在A类点钞机行业具备很强的竞争力，因此，A类点钞机有望成为聚龙2013年新的业绩亮点。

　　新产品和海外市场或成2013超预期看点。除纸币清分机和A类点钞机外，聚龙还储备了丰富的新产品，如存取款一体机、反假工作站、纸币清分流水线等，其中部分产品已实现销售。若2013年公司部分新产品能实现批量销售，则将成为公司超预期的一大看点。此外，近几年公司的海外市场收入占比持续走低，主因是近几年海外经济低迷以及国内市场高景气，公司将主要精力放在了国内市场，但公司并非放弃海外市场，而是密切关注其动态，并积极拓展印度、南非等新兴市场。若2013年海外经济出现好转，公司极有可能加大对海外市场的投入力度，且随着公司产品在新兴市场的顺利推进，届时海外市场或将成为公司2013年超预期的又一看点。

　　维持“推荐”评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.59 元、0.87元、1.29元，我们看好聚龙股份的长期增长前景，维持其“推荐”评级。

　　(长江证券 马先文)

  　朗姿股份：无碍主营增长

　　事项：2013年1月10日，朗姿股份发布了《关于2012年业绩预告修正的临时公告》，将三季报中预计的2012年业绩同比增长20-50%修正为增长0-20%。

　　平安观点：

　　业绩预告修正主要是由于加速计提管理费用所致，和主业无关由于2012年高管及核心骨干人员变化较大，公司近日终止了原股权激励计划。根据规定，将原计划中需摊销的期权费用按照加速行权来处理。预计需摊销的股权激励计划费用在3800万左右，一次性计入2012年管理费用，导致利润波动剧烈，因此将原来20-50%的业绩增长预测修正为同期增长0-20%。

　　预计2012年全年收入增速在26%左右今年冷冬气候以及春节因素利好秋冬装销售，我们预计第四季度收入增长有望好于前三季度，全年收入增速在26%左右，继续保持较高水平的增长；同时，也有利于库存处理，减轻市场担忧，利于估值修复。

　　核心管理团队改善效果值得期待公司上市后，更加重视职业团队的引进。原雅莹销售总监加盟公司后，将进一步调整和理顺公司业务和管理组织架构，强化集中管理，打造研发设计、营销渠道、行政及财务管理四大体系。我们认为，组织架构的梳理有助于提升管理水平和运营效率，资源整合可能需要半年时间，效果值得期待。

　　维持“强烈推荐”评级：坚持我们2013年品牌服装《短期承压，布局高低两端》的观点，长期看好公司多品牌发展战略。由于管理费用增加，结构调整初期效果难显，我们下调盈利预测，预计公司2012~2014年EPS分别为1.25、1.72和2.20元(原盈利预测分别为1.46、1.91和2.44元)，对应PE分别为21.8、15.9、12.4倍。由于2012年一季度基数较高，短期业绩和股价仍有压力，预计下半年存货和组织架构调整完成后，业绩将在下半年发力；同时，作为高端女装代表，公司股价前期调整幅度较深，安全边际较大，我们认为2013年动态PE20倍较为合理，维持“强烈推荐”评级。

　　风险因素：消费环境进一步恶化，品牌拓展不及预期。

　　(平安证券[微博] 于旭辉)

　　国投电力：水火并举，高速扩张，成长明确

　　1、锦屏二级，雅砻江上的明珠。

　　锦屏二级电站总装机480万千瓦，共安装8台60万千瓦水轮发电机组，是雅砻江上水头最高、装机规模最大的水电站。

　　联合调度，指标优越。随着上游大型水库的投产，锦屏二级电站与锦屏一级联合运行，其多年平均发电量可达237.6亿千瓦时，再与上游两河口联合运行，多年平均发电量将达242.3亿千瓦时，技术经济指标十分优越。

　　送出有保障。锦屏二级与锦屏一级(360万千瓦)、官地电站(240万千瓦)，作为一组电源点，通过锦屏-苏南±800KV特高压，远距离、大容量西电东送至华东电网，目前，该特高压已经正式运营，由于华东地区电价较高、电力需求旺盛，因此，公司电量销纳乐观，送出有保障。

　　电价有优势。近期，发改委批复了锦屏、官地电源组上网电价，统一按照0.3203元/千瓦时执行，电费统一向国家电网[微博]公司结算，并不执行四川省电力公司的丰枯分时电价，将使得锦屏二级电价执行得到保障，优势明显，好于市场预期。

　　2、伊犁电厂，热电联产样板工程。

　　国投伊犁电厂，由公司控股60%的国投伊犁能源开发有限公司负责建设和管理(国投煤炭公司控股40%)，是伊犁州最大的热电联产项目，也是伊犁州重大项目中的“样板企业”，是促进伊犁州民生发展的重要工程。

　　建设规模。项目建设2台33万千瓦国产燃煤供热发电机组，并配套建设热网工程。

　　输电规模。项目投产后将每年向新疆电网输送约30亿千瓦时的电量，除满足伊犁地区用电需求外，同时还可满足供热需求。

　　另外，国投伊犁能源还规划有二期项目2×60万千瓦电厂，年产300万吨井工矿项目、年产400万吨露天矿项目、年产1000万吨井工矿项目，铁路专用线项目，5600万立方米水库项目等，从而形成以电、煤、水、运为核心的产业布局，综合效益显著。

　　3、水火并举，公司进入快速发展期。

　　水电，雅砻江进入收获期。随着雅砻江下游多个大型水电站集中投产，公司水电资产迎来收获季节。本次锦屏二级2号机组投产后，公司水电控股装机达到832万千瓦，占公司总装机容量的48%，未来两年，公司还将新增水电装机840万千瓦，水电资产再翻一番，扩张迅猛。

　　火电，规模、盈利双丰收。国投伊犁电厂首台机组投产后，公司控股火电装机850万千瓦，占比49%，与水电规模相当，预计到2015年，公司火电将达到1508万千瓦，近一番。同时，公司火电受益于2011年电价上调、2012年燃煤成本下降，整体盈利大幅提升，近期，公司拟挂牌转让唯一亏损的曲靖电厂，未来公司火电将实现规模、盈利双丰收。

　　4、维持“强烈推荐”投资评级。

　　目前，公司水电业务进入集中投产期、火电业绩全面改善，2015年，公司水电、火电装机均将翻番，规模快速扩张，盈利不断提升。我们预测公司2012-2014年EPS为0.26、0.47、0.67元，公司处于高速成长阶段，估值较低，同时，国投集团准备以不超过10亿元增持公司股票，支持公司发展，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价7.1~8.2元。

　　5、风险提示。公司水电比重高，来水将对公司业绩形成较大影响。水电工程建设工期较长，项目有投产滞后和投资超概算的风险。

　　(招商证券[微博] 彭全刚 侯鹏)

　　东方电气：费用变化显示优秀公司特征未改

　　事件：

　　8月22日，公司公布2012上半年业绩，上半年实现收入20011百万元，同比增长1.0%，实现净利润1244百万元，同比增长-19.0%，对应的EPS为0.62元。

　　要点：

　　1、综合毛利率下降成为业绩下降主要原因。

　　收入增速放缓上半年，公司实现收入20011百万元，同比增长1.0%。其中，Q2为下降7.2%。总体看，收入增长明显放缓，成为业绩下降的重要因素。

　　分别产品看，以火电、核电和风电为主体的清洁发电和新能源两项业务均有不同程度的下降，也基本诠释了行业现状。我们一直强调，火电价值在于毛利率，不在于规模增长，半年报数据基本得到延续。同时，核电进程放缓和公司的谨慎风电策略也影响了收入增长。

　　公司的水电和工程业务虽然分别有43.3%和15.0的增长，但二者合计比例只有不足22%，削弱了总体的增长弹性。

　　综合毛利率下降2011年的综合毛利率为19.6%，同比下降了1.3个百分点，是公司业绩下降的核心原因。不过，细分产品看，我们仍能看到公司努力的轨迹。

　　收入比重超过50%的清洁发电设备的毛利率提高了0.8个百分点，我们的理解主要是火电的贡献，也是我们以往观点的延续，应好于市场的普遍判断。另外，水电业务毛利率提高了2.3个百分点，绝对水平与火电基本持平，略超出我们的预期。

　　相对而言，新能源的毛利率下降不难理解。由于核电业务目前占比不大，新能源的主体仍是风电业务，毛利率的下降不难解释。应该说，1.1个百分点的下降要远好于同类企业。

　　作为2011年业绩的黑马业务的工程服务的毛利率下降了11.7个百分点，由于下降的绝对幅度大，成为综合毛利率下降的主要原因，也成为业绩下降的主要原因。由于工程业务的承包方式的差异，毛利率的波动较为正常。而且，20.7%的毛利率也并不低。

　　2、费用变化显示优秀公司特征未改。

　　虽然公司半年报出现近年来的业绩下降，但仍不能抹杀公司优秀管理能力的特征。其中，三项费用的表现依旧优秀。

　　公司中期的销售费用和管理费用的增长分别为全年净利润增长为6.2%和4.0%，虽然比收入增长幅度大，但绝对幅度在上市公司中绝对优秀。

　　相对而言，财务利息收入的下降给我们的印象并不在变化幅度和规模，而我们更担心其背后的公司经营环境变化带来的压力，这可能成为公司成长方向的不确定因素。

　　3、定单增速有所放缓。

　　上半年，公司新增定单220亿，比上年同期的236亿有所下降。其中，出口为22.4亿，比上年的接近100亿减少70亿以上。

　　在国内新增定单中，燃机业务为67亿，基本抵消了出口的下降。由于公司目前的燃机业务毛利率只有不足10%，因此，也削弱了该项业务的含金量。总体看，难以改变定单增长趋缓的特征。

　　4、盈利预测及投资建议。

　　预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为1.53元、1.85元和2.12元，较前次的盈利预测下调了10%左右，基本呈现缓步增长态势。

　　目前股价16.03元对应的2012年、2013年和2014年PE分别为10.5倍、8.7倍和7.6倍。虽然估值的绝对水平不高，但由于增速下降明显，难以享受高的PE,我们维持“审慎推荐”投资评级。

　　5、风险因素：

　　(1)、毛利率波动的风险；(2)、宏观经济的影响。

　　(第一创业 何本虎)