投资要点：

　　品牌历史最为悠久，价值不断提升。“老凤祥”品牌由创立于1848年的“老凤祥银楼”发展而来，至今已有160多年的历史，在香港和国内品牌中历史最为悠久，拥有“中国黄金首饰第一品牌”之称。受益于业内领先的设计团队和积极的市场营销策略，公司“老凤祥”品牌价值从2006年的20.38亿元提升至2012年的75.65亿元。

　　销售规模、门店数量和全国覆盖率优势显著。2011年底公司拥有自营及批发网点2015家，门店数量位居国内第一，全国覆盖率达到98%。2011年实现销售211亿元，仅次于香港品牌周大福[微博]，在国内同业上市公司中位居第二。

　　拥有完整产业链，产品品类丰富。老凤祥是国内少数集“研发、设计、生产和销售”于一体的珠宝首饰企业，能够享受全产业链所有环节的丰厚利润。多年以来一直注重产品品类的完善和扩张，在完善现有八大类产品的同时，采用多种方式不断增加产品品类，不断优化和完善产品结构。

　　股权激励机制完善。子公司老凤祥有限是上市公司主要收入和利润来源，老凤祥持有其78.01%股权，剩余21.99%股权分别由职工持股会和上市公司总经理及两位副总分别持有。

　　未来发展战略和市场认识不同。我们认为未来几年扩张仍以加盟店为主，门店自营化和产品结构优化是长期发展目标。

　　财务预测：

　　预计2012-2014年净利润增速分别为18.1%，22.1%和23.4%，每股收益1.18、1.44和1.78元。

　　估值与建议：

　　首次关注给予“推荐”评级。老凤祥是国内当之无愧的珠宝龙头，品牌、渠道网络、销售规模和行业产业链等优势显著；未来几年仍将保持较快外延扩张，有望充分受益于行业的快速发展。目前2012-14年A股市盈率18.5倍、15.2倍和12.3倍，位于行业较低水平，B股市盈率12.6倍、9.8倍和7.9倍，低于港股同业公司(从市值角度可参考周生生、六福2013年13.1倍和13.6倍估值)。

　　风险：经济和消费增速放缓，原材料价格波动，渠道变化。