股市反弹驱动市场活跃度提升

　　12月上证和沪深300分别上涨14.6%、17.9%，日均流通市值换手率环比提升0.36个百分点，日均股基交易额1564亿元，环比增长63.4%，但全年日均交易额1328亿元，同比仍下滑24.3%；预计2013年日均股基交易额1300-1400亿元。

　　经纪业务：大型券商优势扩大

　　2012 年上市券商股基交易市场份额为39.8%，6 家AA 级券商份额由2011 年的26.21%升至26.96%，中信、海通份额提升尤为显著；2013 年代销金融产品范围拓展、更具附加价值的收费服务的推广，将促进经纪业务进一步转型。

　　投行业务：IPO 继续停滞，股票融资额同比下滑35.8%

　　12 月股票融资额环比回升96%，全年股票融资额仍下滑35.8%，债券发行额累计同比增长138%；结合监管层近期举措，2013 年IPO 全面放行可能性较低，但12 年IPO 规模与市值之比已低于成熟市场，国内直接融资需求旺盛、证券化率仍偏低，IPO 融资再度下滑可能性较小，预计同比将增长10%-15%。

　　资管业务：新发产品数量和规模均大幅增长

　　12 月新发集合理财产品69 只，募集份额约236 亿份，为历年单月最高值，债券型产品数量和份额分别占58%、45%；全年共新发集合理财产品186 只，份额959 亿份，增长75.5%、40.5%，集合产品发行规模的大幅增长凸显券商资管受益于政策松绑；2013 年实现实质收入贡献将成为关键，预计集合产品净值规模将增长40%至2100 亿元，受托资产规模由1.2 万亿增至2 万亿。

　　创新业务：趋向规模化发展

　　12 月末融资融券余额895.2 亿元，同比增长134%，余额占流通市值比例由2011年末的0.23%升至0.49%，2013 年转融资试点范围扩大、转融券存在推出预期的背景下，融资融券规模预计将达到1500 亿元，同比增长68%。

　　新三板挂牌企业已达 200 家，同比增长110.5%，12 月新三板成交额和量为11月的5.8 倍、22 倍，全年成交额和量分别增长16%、24%；2013 年在加强多层次资本市场建设的主基调下，券商柜台业务试点范围扩大、积极参与地方股权交易平台建设，以新三板为代表的场外市场业务增收效应将逐步显现。

　　经营数据分析：剔除中信母公司后净利润同比基本持平

　　12 月股市反弹使业绩环比大幅改善，上市券商营收和净利润环比分别增长118%、238%，剔除中信母公司后全年收入增长8.5%，净利润下滑2%。

　　2013 年以资产管理、融资融券和直投基金为代表的创新业绩增量贡献将更显著；交易额和IPO 融资额回升将改善传统业务基本面，预计行业收入和净利润将分别增长15%、13.5%。

　　创新深入，行业分化持续，维持推荐中信、海通、光大的组合

　　2013 年政策红利将继续释放，但市场关注点将由政策转至业绩。创新业务推进将加剧行业分化，股市趋势性上涨概率较小的前提下，券商板块将更多呈结构性机会。大型券商在传统业务领域优势扩大，在创新业务领域已形成全面领先优势，并在净资本实力、多元业务经营等方面更具实力，在行业变革的过程中将更具投资价值。

　　建议重点关注估值具备安全边际、创新领先、资本实力雄厚的中信和海通，处于定增筹备期、创新业务发展领先的光大同样值得关注。

　　风险提示：经纪业务市场化改革带来的冲击。